业绩概览：

1H17 平安银行实现归属于母公司股东净利润 126 亿元，同比增长 2.1%。 营业收入 541 亿元，同比下降 1.3%。不良率 1.76%，季度环比上升 2bps。

评论：

1、 正面因素： 从规模与盈利能力两个维度来看， 1H17 平安银行零售转型成效在财务数据上进一步得到验证。 规模上， 零售客户数和资产管理规模继续快速增长：截至 1H17，公司零售客户数达 5843 万户，较年初增长 11.5%；公司管理零售客户资产达 9510 亿元，较年初增长 19.2%。规模呈现快速增长表明，平安银行战略转型的重心“集团和银行的客户迁徙及培养”在规模上已经显现成效。盈利能力上， 1H17 零售综合 ROAA 继续显着提高： 跟据我们 7 月发布的《平安银行、中国平安深度报告：集团架构中最大的价值洼地和未来提升之源》中构建的分析框架测算，平安银行 1H17 零售条线 ROAA 为 4.01%，同比提升 1.5 个百分点，较 2H16 增加 0.5 个百分点。平安银行零售条线盈利水平进一步提高，主要原因在于：（1）零售条线成本继续压降：平安银行 1H17 零售条线成本收入比同比大幅下降 15.5 个百分点至 34.8%，较 2H16（35.4%）下降 0.5 个百分点。集团与银行间客户迁徙，使得平安银行在发展零售业务时获客成本低。另外，公司全力打造“智能化零售银行”，不断优化业务流程，为其零售成本压降创造继续下降的空间。（2）背靠集团优势，中收贡献进一步加大：平安银行 1H17 零售条线中收收益率同比提高 5bps 至 3.32%，中收业务 ROAA 同比增 54bps 至 2.16%。随着集团与银行间协同作用进一步提升，预计平安银行综合化服务能力将更上一层楼，继续抬高中收在零售业务中的贡献。（3）零售条线不良情况好转带动信用成本下降：截至 1H17，平安银行零售贷款（不含信用卡）不良率较年初下降25bps 至 1.32%。公司 1H17 零售条线信用成本延续下行趋势，同比下降 37bps至 1.36%，较 2H16 下降 16bps。拨备反哺利润是平安银行零售条线 ROAA 在1H17 继续提高的核心驱动因素之一。

2、负面因素：平安银行自身资产质量压力仍需时间充分消化。季度环比情况来看，平安银行资产质量尚未明显好转。截至 2Q17，平安银行不良贷款季度环比增 4.1%至 280 亿元，不良率季度环比提高 2bps 至 1.76%。考虑加回核销后，平安银行 2Q17 不良生成率季度环比增 20bps 至 268bps。加回核销不良生成率同比略有改善。 2Q17 同比下降 19bps，综合上半年情况， 1H17 该指标同比下降27bps 至 259bps。从先行指标看，平安银行潜在不良压力仍存。截至 1H17，公司关注、逾期贷款率分别较年初上升 3 和 22bps 至 4.14%和 4.33%。平安银行不良认定标准进一步趋严，1H17 不良/90 天以上逾期同比增 11.3 个百分点，较2016 增 1.5 个百分点至 64.9%，不良与逾期之间的缺口继续收窄。截至 2Q17，平安银行拨备覆盖率季度环比略降 2 个百分点至 161.3%。平安银行不良压力一直较大，其自身趋势并不代表行业表现，银行业今年资产质量改善将继续深化。

3、我们的期待：零售转型换挡期有阵痛，采取必要措施优化缓解的同时，务必保持战略定力。 （1）对公零零售换挡期，带来一定存款压力，二季度净息差季度环比继续下降， 平安银行存款基础需夯实： 平安银行 2Q17 净息差为 2.38%，季度环比下降 15bps，其中资产端与负债端分别对息差造成的影响为 3bps 和-17bps，负债端是平安银行净息差承压的主要源头。负债端的最大负面影响来自同业负债为-14bps，其中结构、利率因素分别影响净息差-8 和-6bps。这表明，二季度平安银行依靠较高成本的同业负债实现负债端的扩张， 2Q17 日均同业负债占总负债的比重为 23.6% （1Q17 为 20.7%）， 2Q17同业负债成本为 3.40%（1Q17 为 3.12%）。2Q17 应付债券对净息差正面影响 2bps，其中结构、利率因素分别为 6 和-4bps。这主要是由于尽管平安 2Q17 同业存单成本季度环比提高 43bps 至 4.02%，但公司二季度压降了更多的同业存单规模， 2Q17 平安同业存单日均余额季度环比下降 12.8%至 6822 亿元。表面上看，同业负债的结构和成本均对平安银行净息差造成极大拖累，但问题的真正原因是对于处于零售转型换挡期的平安银行， 相对薄弱的存款基础想要实现赶超式发展，是要在成本端付出代价的。 平安银行 2Q17 存款对净息差影响-5bps，其中结构因素 1bps、利率因素-6bps。结构上，时点数据看截至 2Q17 平安银行存款季度环比持平，占总负债比重下降 2 个百分点至 66%，其中零售存款较年初占比下降 1 个百分点至 38%。日均数据看 2Q17 日均存款季度环比微增 0.5%，占比下降 1 个百分点至 66%。其中日均零售存款季度环比增 11.6%，而日均企业存款季度环比仅增 1.3%；成本上看，零售存款成本提高更多，2Q17 存款成本季度环比提升 11bps 至 1.92%，其中零售存款成本季度环比提高 27bps 至 1.78%，企业存款成本季度环比提高 9bps 至 1.96%。平安银行较为薄弱的零售存款是最根本的原因：处于转型换挡期的平安银行，在零售存款尚未形成一定规模优势前，不得不提高零售存款成本以扩大规模。 （2）对公业务短期内仍有压力，精品化发展仍需时间： 根据我们测算，1H17 平安银行对公（包含同业业务，下同）条线资产收益率为 2.75%，同比下降 84bps。其中，资本占用型资产收益率同比下降 50bps 至 2.07%是主要原因。尽管成本收入比同比下降 7.7 个百分点，但尚未起色的盈利水平使得平安银行 1H17 对公条线 ROAA 为 0.5%，同比下降 56bps，较 2H16 下降 2bps。 我们判断平安银行对公业务继续做精发展仍需时间检验，短期内明显起色压力较大。

4、平安银行零售转型成果正在财务指标上逐步显现，资产质量问题仍需时间消化，重申目标价 1.1X 17 年 PB，对应上行空间 25%。 我们预计平安银行 2017-19 年实现归母净利润 231/241/254 亿元， 同比增速为 2.4/4.4/5.3%，对应 EPS 1.30/1.36/1.43 元。目前股价对应 0.88X 17 年 PB，重申目标价 1.1X 17 年 PB，对应上行空间 25%，维持 A股首推组合。

风险提示：宏观经济加速下行，资产质量恶化超预期

更多精彩大盘资讯敬请期待！