【事项】

8 月 5 日，中国国旅发布了 2017 半年度业绩快报。 公司实现营业总收入 125.71 亿元，同比增长 22.50%，实现营业利润 19.17 亿元，同比增长 19.87%，实现归属于上市公司股东的净利润 13.09 亿元，同比增长 18.26%，其中通过收购日上免税行（中国）有限公司增加报告期营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为 13.62 亿元和 0.52 亿元。

免税版图扩张招标顺利,多项经营权收归旗下。 今年 7 月份中国国旅与日上免税品（持有 51%股份） ,分别斩获了北京首都机场 T2 和T3 航站楼两标段的的免税经营权；今年 4 月份,中国国旅旗下全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司与拉格代尔合资成立的中免-拉格代尔有限公司获得了香港机场的烟酒经营牌照；今年进境口岸免税店已完成的 11 个招标项目中，中免公司占据了 6 个席位。

【点评】

中国国旅业绩快报显示2017年上半年营业收入和净利润实现双增长，表现靓丽。 其中收购日上免税行（中国）有限公司实现的财务并表增厚了公司业绩，日上免税行增加的报告期营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为13.62亿元和0.52亿元。 如果剔除掉日上免税行的贡献，公司上半年公司实现营业收入为112.09亿元，同比增长9.22%； 实现归属净利润为12.57亿元，同比增长13.57%。 由此可见， 中国国旅原有业务的出色表现是上半年业绩增长的主要驱动力。

免税业务版图扩张大捷， 加速实现规模经济。 中国国旅旗下的全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司(简称中免公司)是我国免税品行业当之无愧的龙头老大。 2016年已在全国30个省、市、自治区（包括香港、澳门和台湾地区）设立涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的200多家免税店， 毛利率达到了45.02%,是中国国旅利润贡献的主要来源。 今年7月份中国国旅与日上免税品（持有51%股份） ,分别斩获了北京首都机场T2和T3航站楼两标段的的免税经营权；今年4月份,中免公司与拉格代尔合资成立的中免-拉格代尔有限公司获得了香港机场的烟酒经营牌照；今年进境口岸免税店已完成的11个招标项目中，中免占据了6个席位。

规模增大、客流量增多能增强中免公司对上游企业的话语权。 中免公司通过版图扩张来增强议价能力从而进一步降低采购成本，达到增大毛利率的目的。 2017年中免扩张战果连连，我们看好这些项目的陆续开展给中国国旅业绩带来的积极影响， 首次给予“ 增持” 评级。

【风险提示】

新项目进展不顺利；

免税品销售不及预期。

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