营收稳定增长，亏损扩大主要系投入加大

    　　2021 上半年，公司实现收入2.95 亿元（+32.32%），归母净利润为-0.98亿元（+63.90%），扣非归母净利润为-1.0 亿元（-56.85%）。单Q2 来看，公司实现收入2.0 亿元（+21.38%），归母净利润为-0.14 亿元（-233.15%），扣非归母净利润为-0.16 亿元（-347.72%）。公司营收保持稳定增长，亏损有所扩大主要是进一步加强投入，销售费用同比增长51.55%，管理费用同比增长30.48%，研发费用同比增长31.45%。

    　　边界安全增长恢复，新产品值得期待

    　　分业务来看，公司边界安全业务收入2.07 亿元（+16.27%），云安全收入0.16 亿元（+85.75%），其他安全收入0.70 亿元（+107.09%）。

    　　其他安全产品逐渐丰富，态势感知产品线收入同比增长123.72%，数据安全与审计产品条收入同比增长 100%。公司毛利率为67.71%，同比略有提升；其中安全集成收入0.22 亿元，剔除集成后，毛利率为72.79%，仍保持较高水平。

    　　产品布局已完善，机制和人员投入效果将逐步显现公司上半年发布了A 系列桌面级硬件平台 A200 和中高端硬件平台A5500、A5800，有望提升产品性价比；发布云铠，布局容器安全。公司已经形成了边界、云、内网、数据、业务等多条完整产品线及服务。

    　　公司构建新的组织体系，形成“区域+行业+业务群”三个维度的互锁机制，确定了以金融、运营商、互联网、医疗、教育为代表的重点行业开拓目标，有望在加速灯塔项目的复制。截止21 年中，公司签约渠道数量达到 1400 余家，其中渠道激活数量较去年同期实现翻倍增长。

    　　随着新产品推出，以及新机制逐步成熟，下半年增长有望加速。

    　　风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预测2021-2023 年收入为9.73/12.55/15.86 亿元，年增速分别为34%/29%/26%，归母净利润为0.92/1.26/1.71 亿元，对应PE 为54/39/29 倍。维持“买入”评级。

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