事件：

    　　公司发布2021 年中报，实现营业收入111.76 亿元，同比增长28.17%；归母净利润4.51 亿元，同比增长5.29%。食糖销量增长推动业绩稳增长。

    　　点评：国内糖价低位，公司销量高增

    　　上半年公司食糖业务实现销售收入104.75 亿元，创历史同期最好水平。虽然国内糖价从低位回升，但均价同比依然下降，公司食糖业务表现较好的主要原因是：1）食糖销量同比增长较快，弥补了食糖市场销价同比下降及公铁路运费同比上涨的不利因素；2）公司期现结合较好，抓住年初国际原糖价格低点机会，实现低成本原糖采购。

    　　国内糖价趋势向好，公司持续扩大规模优势

    　　虽然国内食糖工业库存高位，依然制约着国内糖价上行空间。但甜菜种植面积缩减、下游需求恢复等多因素作用下，2021/22 新榨季国内食糖供需形势好转，国内糖价不具备大幅下行空间。同时南巴西干旱及霜冻等天气，南巴西糖产量预期不断下修，国际原糖价格攀升，将对国内糖价有一定带动作用。

    　　公司在食糖领域规模优势明显，且不断扩大产能。1）公司是国内最大的食糖进口贸易商之一，食糖业务年经营量达300 万吨以上，占全国消费总量的21%；2）在国内有70 万吨/年的制糖能力；在国外自有30 万吨/年的制糖能力；3）在港口炼糖领域，上半年北海糖业“两步法“项目按计划稳步推进，将在今年投产运营，届时公司在港口炼糖能力将达190 万吨/年；同时公司拟建设曹妃甸精炼糖生产线，项目将在2023 年达产，公司的炼糖产能将再度提升15 万吨/年。

    　　盈利预测、估值与评级：

    　　糖价内弱外强，进口糖利润小于预期，故我们下调公司2021-2022 年净利润预测为7.80 亿、8.94 亿（下调42%、45%）；同时新增2023 年净利润预测为10.12亿。公司2021-2023 年EPS 分别为0.36 元、0.42 元和0.47 元。持续看好公司，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，政策风险，产能建设缓慢风险

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