投资要点

    　　事件：中粮糖业2021 年实现营业收入251.60 亿元（同比+19.1%），归母净利润5.20 亿元（同比-1.8%），扣非净利润4.72 亿元（同比-13.1%）。其中单四季度公司营收71.30 亿元（同比+4.5%），归母净利润-2.32 亿元（同比-1.5%），扣非净利润-2.31 亿元（同比-19.0%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.10 元（含税）。

    　　加工糖产能逐步释放，食糖经营量稳步增长。

    　　（1）行业方面，2021 年国内外糖价整体震荡上涨，2021Q1-Q4 柳糖现货季度均价分别为5359、5541、5653、5748 元/吨，同比-8.2%、+0.1%、+4%、+7.2%，全年均价5573 元/吨，同比+0.6%；Q1-Q4 国际原糖现货均价分别为15.6、16.7、18.8、19.2 美分/lb，同比+14%、+51%、+49%、+38%，全年均价17.7 美分/lb，同比+37.7%，糖价延续2020 年涨势的同时内外价差继续缩窄。

    　　（2）自产糖板块，公司全年销量110.9 万吨（同比-1.3%），收入38.0 亿元（同比-12.7%），毛利率23.6%（同比+8.3pct）。其中海外Tully 糖业销量32.4 万吨，利润贡献约0.3 亿元。受国际糖价上涨影响，预计海外自产糖毛利率大幅提升，带动自产糖业务整体毛利率提升。国内自产糖全年销量近79 万吨，受四季度新疆寒潮天气影响，公司甜菜原料受损严重，导致国内自产糖收入同比下滑、利润亏损。此外公司计提大额存货跌价准备，全年资产减值损失约3.4 亿元。

    　　风险提示：政策变化、自然灾害、糖价波动、原油价格波动、汇率波动。

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