一、分析与判断

    　　网安行业景气度提升，行业公司有望受益

    　　行业增速目标提升，网安景气度抬升。根据《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》，到2023 年，网络安全产业规模超过2500 亿元，年复合增长率超过15%；而根据《2020 年软件和信息技术服务业统计公报》，国内2020 年信息安全行业增速为10.0%，政策投入增加带来行业景气度提升。

    　　政策密集落地叠加事件性催化，新安全重要性凸显，网安行业有望不断扩容。滴滴事件催化，《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》强调数据安全与国外上市审查，《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》提出新安全，包括云安全、态势感知、威胁情报、数据类安全等等，网安行业边界不断延展。《关键信息基础设施安全保护条例》、《数据安全法》等在9 月份正式实施，预计行业将持续扩容，高景气度具有保障。

    　　深耕技术积累优质客户，2020-2022 年目标收入复合增速超三成立足产品深耕技术，优势不断巩固。公司2020 年产品、管理、服务收入合计占比97%左右，研发人员及技术支持人员合计占员工总数的比例为71%。持续投入研发带来产品的不断完善，公司安全网关产品能够提供超过 5000 种的主流互联网应用识别库、1000 万条以上的网址库以及超过 7000 万条以上的威胁情报库。

    　　积累优质客户，且客户群体不断扩大。公司目前积累了一大批行业内知名客户，包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、安恒信息、360 网神、任子行、绿盟科技、太极股份、迈普通信等知名产品与解决方案厂商，以及中信银行、烽火集团、浙江宇视等各领域优质客户。同时，公司在保持快速发展的情况下不断降低客户集中度，2018 年公司前五大客户收入占比65%，到2020 年已经降到48%。

    　　收入持续快速增长，看好公司未来高成长延续。1）公司2021 年收入端、利润端均明显回暖。公司2021H1 收入端增速76%，2019H1-2021H1 复合收入27%。分季度看，公司2021Q1 收入增速86%，2021Q2 增速71%，保持较高增速。2021H1 扣非净利润增速达到169%，回暖明显。2）业绩目标明确，未来有望保持高成长。根据公司股权激励草案的业绩目标，2020-2022 年实现收入2.5/3.5/4.5 亿元，对应2020-2022 年收入复合增速为34%，2021/2022 年收入增速分别为40%和29%。

    　　三、投资建议

    　　公司在网安行业持续深耕，产品端具有研发优势，股权激励业绩目标指引下业绩有望保持高增。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.82/2.65/3.42 元，对应PE 分别为30X、21X、16X。选取Wind 信息安全板块，相关公司2021 年平均PE 为54X（Wind一致预期），公司目前估值低于行业平均，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　海外业务不及预期，人工智能传统领域拓展不及预期。

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