事件 公司发布2020 年年度报告和2021 年一季度报告。2020 年公司实现营收2.63 亿元，同比增长5.67%；实现归母净利润4447.34万元，同比下降39.72%。2021Q1 公司实现营收4395.12 万元，同比增长86.21%；实现归母净利润381.58 万元，同比增长310.39%。

    2021Q1 业绩高增长，持续加大研发投入。2020 年公司营收微增，净利润有所下降，主要原因是两方面：一方面受疫情影响，公司重要子公司武汉思普的销售和研发均受到较大影响，产品交付出现延迟，未能达到增长预期，下游客户预算降低或项目出现延迟；另一方面，公司持续加大研发投入，研发费用大幅增加，同比增加67.58%，研发费用占营收比例为24.08%，2019 年为15.19%，同比上升8.89 pct。2021Q1 公司继续保持高研发投入，研发费用占营收比例为34.89%，扩充研发人员团队，研发人员薪酬有所上涨。截至2020 年12 月31 日，公司拥有研发人员135 名，技术支持人员28名，研发人员及技术支持人员合计占员工总数的比例为70.87%，覆盖产品研发、算法研究、攻防研究、病毒木马研究、漏洞研究、安全服务化等领域。公司在北京、武汉设立了技术与产品研发中心，在北京设立了网络攻防研究实验室。

    专注安全网关、安全管理与下一代信息网络适用三个细分市场，拥有优质客户背书。经过多年发展，公司积累了一大批行业内知名客户，包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、安恒信息、360 网神、任子行、绿盟科技、太极股份、迈普通信等知名产品与解决方案厂商及中信银行、烽火集团、浙江宇视等各领域优质客户。2020 年公司安全网关产品推出了V5.1、V5.3 和V5.4 三个主要版本，全流量安全分析产品推出V2.1 和V2.2 两个主要版本，安全策略可视化产品推出了V1.8.1、V1.8.2 和V1.8.3 三个主要版本，对入侵检测、安全策略路径计算、物理拓扑发现、内网攻击面分析、全流量分析等关键软件的核心引擎进行重构和升级换代，大幅提升了产品性能与先进性，为安全策略智能运维平台、网络流量安全分析系统、攻击面可视化管理平台未来几年的发展奠定了良好基础。

    　　在下一代信息网络适用领域，SPOS 嵌入式安全网关产品先后完成了在飞腾FT1500A/16、FT2000/4、龙芯3A4000、兆芯KH-S20000、海光3250 平台上的适配，同时完成了对网讯国产化网卡的适配和性能调试，最大吞吐能力达到100Gbps，并完成了与统信UOS、麒麟操作系统内核的深度融合适配，帮助客户推出多款基于国产化技术的安全产品，在信创领域进一步巩固竞争优势。

    2021 年在持续的产品创新与市场开拓下，全年业绩恢复可期。

    　　2021 年，基于多年的研发成果，公司将推出新一代云安全解决方案，将安全能力进行近端云化交付，助力用户实现数字化转型。同时，公司将在2021 年发布基于零信任理念的全新产品，包括微隔离产品和SDP 网关产品，并持续丰富攻击面可视化解决方案，满足等级保护合规与关键信息基础设施防护的技术升级需求。市场开拓方面，公司将优化销售业务体系，行业市场开拓和头部客户并重，进一步加强渠道建设，通过广泛的渠道完成更多市场和客户的覆盖，让渠道真正成为公司业务增长的放大器。

    投资建议 公司是网络安全行业网络安全系统平台与安全服务提供商，专注安全网关、安全管理与下一代信息网络适用三个细分市场，拥有优质客户背书。2020 年业务受疫情影响较大，并持续加大研发投入，2021 年在持续的产品创新与市场开拓下，全年业绩恢复可期。

    　　预计公司2021-2023 年EPS 为1.74/2.12/2.62 元，对应2021-2023 年PE 为27.51X/22.62X/18.26X。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示 行业竞争加剧的风险；人才流失的风险。

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