海源机械（002529）

投资要点

2017H1 业绩+233%，业绩拐点确认

公司发布 2017 年半年报，实现营收 1.72 亿元，同比+113%，归母净利润 2604 万元，同比+233%， 扣非归母净利润 1618 万元，同比+176%。同时， 公司预计 2017 Q1-Q3 归母净利润 3000-3500 万元，较 2016 Q1-Q3 的-45 万元归于净利润大幅提升，公司业绩拐点确认。 分产品看，公司复合材料业务实现营收 7799 万元，同比+138%，主要系建筑轻量化材料在地铁轨交、城市地下综合管廊等领域快速扩展，以及汽车轻量化材料扩大供货规模所致。 营收提升带来明显的规模效应， 板块毛利率 33%，同比+6.32pct。压机整线产品由于 “海绵城市”建设需求， 透水砖压机需求大增，压机整线营收 6851 万元，同比+117%，毛利率 25%，同比+6.84pct。总体而言，公司 2017H1 毛利率 32%，同比+7.32pct，改善显着。

三费大幅改善， 继续加大研发投入

2017H1 公司三费大幅改善。合计占营收 21%，较 2016H1 大幅下降 27.6pct。 其中，销售费用率 6.2%，同比-9.17pct，主要系差旅支出有所减少所致。管理费用率 12.2%，同比-15.7pct，主要系中介服务费、无形资产摊销大幅降低所致，财务费用率 1.6%，同比-2.77pct。 研发投入方面， 2017H1公司研发投入共计 3153 万元，占营收 18.3%，继续维持高位，体现公司长期发展的决心。经营活动现金流方面，由于公司采用大客户采购模式，结算周期较长，且原材料采购大幅增加，2017H1 净流出 5810 万元，同比-152%。

掘金建筑模板市场，其快速发展为当前重要业务支撑

公司生产的复合材料建筑模板为国内首家开发生产， 应用领域广泛。目前， 公司的建筑模板继续稳步推进在地铁项目、城市地下综合管廊及房地产等公建、房建施工中的应用，并持续加大新产品的研发力度，开发新产品，拓展新的应用领域。 公司的参股子公司易安特公司继续加强与中铁系统、中冶集团等大型施工公司的合作， 建筑模板已应用于上海、深圳、石家庄等百余个地铁轨交、 18 个地下综合管廊项目。 上半年复合材料 7799万元销售收入， 138%的收入增速，主要即是建筑模板业务快速发展所致。

汽车轻量化技术领先全国，进入业绩快速增长期

公司是全球少数掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商。研制出国内首条全自动在线长纤维增强热塑性复合材料模压生产线（LFT-D），是全球仅有几家能够达到 A-class 级片状模塑料材料(SMC)制造水平的企业，而公司首条具备国内外领先水平的 HP-RTM 等工艺的碳纤维汽车车身零部件生产线已完成安装调试，现已具备批量生产能力。 订单方面，目前公司在全球范围内供应乘用车、商用车的外覆盖件、内结构件等汽车轻量化车身件和新能源汽车电池盒的外覆盖件等，与宁德时代新能源、吉利、华晨宝马等进行稳定供货合作， 且合作企业持续扩充。 随着汽车轻量化要求逐渐趋严，公司产品逐渐得到更多整车、零部件企业认可，公司业绩进入快速增长期。

盈利预测与投资建议

公司 2017H1 营收、业绩大增，毛利率与三费均显着改善，目前建筑、汽车轻量化市场正逐渐被市场接受，业务进入快速发展通道。基于对公司复合材料业务快速发展的判断，我们上调对公司业绩预计， 公司 2017-2019年 EPS 0.21、 0.35、 0.59 元。 EPS 上调幅度分别为 80%、 28%、 23%， 对应PE 86、 50、 30X，维持“增持”评级。

风险提示： 与下游公司合作不及预期，宏观经济波动，同行竞争加剧

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