天士力发布了 2017 年半年报， 上半年公司实现营业收入 72.64 亿元，同比增长 13.53%；实现归属母公司净利润 7.56 亿元，同比增长10.43%；实现扣非归母净利润 7.41 亿元，同比增长 10.41%；另外，上半年实现 EPS 约 0.7 元/股。

收入端快速增长，利润端增速略下滑。 分季度看，公司二季度收入端维持两位数以上增长，但利润端增速环比出现了一定程度下滑。其中医药工业上半年收入增长超过 10%，除心脑血管品种微幅增长外，其余产品线均实现了快速增长，特别是水林佳收入翻倍增长，毛利率也得到了较大提升，另外以替莫唑胺为代表的抗肿瘤用药也实现了 33%的收入增长。

普佑克纳入医保，将成为下一个重磅品种。 报告期内公司独家品种注射用重组人尿激酶原（普佑克）被纳入 2017 版医保目录乙类范围，医保支付标准为 1020 元（5mg（50 万 IU）/支）。我们认为溶栓市场竞品较少，此次普佑克进入新版医保后，预期借助公司的销售渠道和学术推广优势将快速抢占市场，有望成为公司下一个重磅产品。投资建议： 目前复方丹参滴丸 FDA 申请已经进入最后阶段，我们对丹参滴丸的 FDA 认证充满期待和信心。 近期公司第一期员工持股计划已经购买完毕，规模近 2000 万，成交均价约为 39.46 元/股，目前股价与此价格存在倒挂，具备一定的安全边际。从中长期看，随着多年的战略布局，公司以中药为核心，生物药和化药为“两翼”搭建的大平台价值将逐步显现，未来可持续发展可期。预计公司 2017-2019 年实现每股收益分别为 1.24、1.44 和 1.69 元/股，继续给予“推荐”评级。

风险提示： 丹滴美国 FDA 认证进展不达预期，导致市场波动风险；政策性招标降价情况超预期，对业绩构成一定影响；新进医保目录产品推广进度低于预期，对业绩增量的贡献度不达预期；大品种复方丹参滴丸增速放缓超预期，带动收入增长放缓；国内外市场系统性风险。

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