业绩概要：公司发布2017 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入351.88 亿元，同比增长67.55%；归属于上市公司净利润16.43 亿元，同比增长262.98%，折合EPS 为0.21 元。去年同期实现归属于上市公司净利润为4.53亿元，EPS 为0.06 元；

吨钢数据：报告期内公司生产生铁731 万吨，同比增长10.93%，生产粗钢784 万吨，同比增长11.84%，生产钢材733 万吨，同比增长11.74%。结合公司半年报数据折算吨钢售价4800 元，吨钢成本4271 元，吨钢毛利529 元，同比分别上升1599 元/吨、1500 元/吨和99 元/吨；

二季度环比下滑：公司二季度单季实现归母净利7.42 亿元，环比一季度下降17.75%，折合EPS 为0.1 元，环比下降16.67%。根据我们测算，今年上半年，行业单季度热轧板吨钢毛利分别为416 元/吨和273 元/吨，冷轧板吨钢毛利分别为403 元/吨和-95 元/吨，中厚板吨钢毛利分别为81 元/吨和130 元/吨，热轧和冷轧盈利环比下滑明显，中厚板盈利稳中有增。公司板材占比超50%，且以热轧和冷轧为主，盈利趋势基本与行业一致。此外，上半年螺纹单季吨钢毛利为297 元/吨和631 元/吨，环比增长112.46%，公司充分把握上半年板材、长材市场价格分化趋势，及时调整长材、板材生产比例，以集团经营数据测算，二季度板材产量环比减少12.84%，长材产量环比增加13.68%；

财务分析：公司2017 年上半年毛利率11.02%，同比下降2.42%，主要源于原材料采购价格上涨导致公司营业成本同比增长72.24%，略高于营业收入同比增长幅度；期间费用率4.58%，同比下降3.87%，主要源于今年上半年职工安置及辞退福利费用减少使得管理费用同比下降36.1%，同时因钢材销量增加及外币汇兑损失增加销售费用和财务费用分别同比增长29.63%和29.70%；

车轮保持优势：公司核心产品轮轴包含火车轮、车轴及环件，上半年产量9 万吨，广泛应用于铁路运输、港口机械、石油化工、航空航天等诸多领域。公司标准动车组高速车轮通过CRCC 产品认证，获得国内首张CRCC 证书。“十三五”期间对铁路的中长期规划衍生出巨量的轨交装备市场需求，其中不乏铁轨、火车车轮等，据我们测算“十三五”期间国内外车轮需求约28 万吨。在此需求下，马钢作为国内车轮龙头，有望实现进口替代并增加业绩弹性。此外，报告期内公司新开发的专用车鹅颈用热轧H 型钢产品填补了国内空白，镀锌汽车面板、海底管线钢及搪瓷钢实现批量供货，持续深化产品结构调整将为公司开拓高端市场，巩固优势产品地位；

投资建议：公司作为华东地区的大型钢铁生产企业，企业盈利跟随行业基本面变化，而在宏观经济运行稳健背景下，未来行业盈利有望继续改善。我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.46 元、0.49 元以及0.53 元，维持“增持”评级；

风险提示：利率上行过快。

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