2017H1 收入/扣非净利润同增88%/70%，每10 股派发0.5 元。公司公布中报，收入同增88%至20 亿元、扣非后净利润同增70.27%至8269.58 万元，考虑了收购杭州悠可带来一次性投资收益2.2 亿元后净利润增速达492%。公司拟每10 股派发0.5 元现金红利。收入增长较快主要由于杭州悠可并表（上半年收入4.47 亿元，5 月并表）以及化妆品标的业务增长；毛利率提升1.3PCTs至16.64%，主要由于蜡烛业务毛利率提升2PCTs；油品贸易业务毛利率稳定。受并表影响公司销售费用率同增1.4PCTs 至5.92 亿元。综上以扣除一次性投资收益计算得净利率为4.3%，较去年同期下降1.2PCTs。

化妆品标的表现稳健，悠可表现尤为靓丽。上半年公司化妆品业务标的经营有序，上海月沣实现收入1.67 亿元、净利润2579 万元（完成率约35%），考虑到化妆品下半年好于上半年的季节性因素，有望完成全年承诺业绩。杭州悠可表现尤为靓丽，贡献收入4.47 亿元、GMV10.48 亿元，净利润0.39 亿元、同增75%-80%，考虑到双十一的增长空间，预计悠可全年有望超预期。广州韩亚上半年贡献净利润500 万元，同增近100%，考虑到公司订单业务主要集中在下半年，预计全年仍有望达成承诺业绩。产业链管理公司贡献收入5.31 亿元、净利润3100 万元,核心代理商表现符合预期，部分非核心代理商业务整合仍在推进。

化妆品业务有序发展，代理商整合持续推进。上半年悠可在原有的天猫和京东平台基础上，扩展了小红书、网易考拉平台，并获得了新品牌。上海月沣新增了韩后、百雀羚、珂莱欧（clio 韩国彩妆品牌）、玫得（拥有Faceshop 等韩国化妆品品牌授权）等品牌的屈臣氏运营服务权，新开货架6400 余个。代理商整合方面，近期公司与安徽第二大CS 渠道代理商合肥美思合作成立芜湖弘思，彩妆是美思的强项，旗下核心品牌是兰瑟、美宝莲等，近几年引进高姿、丸美等品牌，旗下拥有1000 多家CS 渠道，后续百货、KA 等渠道也将逐渐提升比例。期末公司整合20 多家代理商、覆盖14 个省市的10000 多家终端。

盈利预测、估值及投资评级。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入，线上悠可/线下20 多家省代，化妆品战略版图渐成型。杭州悠可表现靓丽，但考虑到其并表时间短于预期；综合考虑非核心代理商业务发展进度，下调2017/18 年净利润至5.21/4.30 亿元（2017 年不考虑投资收益为3 亿元），维持2019 年预测5.32 亿元，EPS1.33/1.10/1.36 元。维持 “买入”评级。

风险因素。行业经济持续放缓，化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。

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