事件：中国电建公告，为履行中国电建与控股股东中国电力建设集团有限公司之间同业竞争的有关承诺，公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换，差额部分以现金补足。本次交易构成关联交易，预计不构成重大资产重组。

    　　点评：

    　　历史遗留问题有望得到解决，资产范围及交易价格尚未确定。本次交易起源于2014年8 月，电建集团向公司出具《关于电网辅业企业相关业务注入承诺的说明》，电建集团提出：对于经营前景较好、资产权属清晰、规范性工作开展情况较好、历史遗留问题规范解决的企业，在该公开说明公告之日（2014 年8 月30 日）起8 年内，经相关程序注入公司；对于上述企业之外的该类企业，自公告之日起8 年内依法采取关停并转等其他方式妥善处置。

    　　电网辅业企业系由国家电网公司、中国南方电网有限责任公司所属省（市、区）电网公司管理的电力勘测设计、施工、制造企业，在此之前没有明确资产注入时间安排的主要原因包括：1）股权关系复杂、产权关系不清晰等历史遗留问题，清理规范需要时间；2）会计核算基础薄弱，盈利水平难以预测，会计处理及资产盘点的规范化需要较长时间完成；3）外部政策存在不确定性，资产注入的可行性及具体路径尚待进一步研究论证。

    　　根据公司2021 年9 月29 日公告，为履行上述承诺，公司拟与电建集团进行资产置换，经初步筹划，公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换，差额部分以现金补足，本次交易不涉及发行股份。本次重组涉及的具体资产范围尚需交易双方进一步协商确定，本次交易价格尚未确定。

    　　资产交换预计将增厚公司净利润，剥离地产业务有利于拓宽融资渠道。21H1，公司地产业务收入为52.2 亿，同增-32.1%，占公司总营收的2.6%，毛利率为11.39%，低于公司综合毛利率12.98%，成为综合毛利率的拖累项；21H1，公司地产业务主要依托的下属子公司中国电建地产集团实现净利润-4.9 亿元，上年同期净利润为0.24 亿元，21H1 电建地产集团净利润下滑显著。

    　　剥离地产业务后，地产业务对公司毛利率及净利润的拖累或将消除；另一方面，受限于房地产企业融资环境偏紧，涉房央企股权融资或一定程度受限制，剥离地产业务有利于公司拓宽融资渠道，或将为公司“十四五”期间投资新能源发电运营资产提供重要的资金来源。

    　　盈利预测、估值与评级：中国电建在电力建设及运营投资、水利及水环境处理及运营等领域有竞争优势，我们看好公司新能源发电资产价值重估，也看好公司在光伏屋顶、储能等新能源领域的项目经验和储备，未来有望在这两个领域继续发力。维持公司2021-2023 年EPS 预测0.58 元、0.65 元、0.72 元，现价对应公司21 年动态市盈率分别为15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、地产业务盈利水平超预期下滑。

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