领跑国内交叉带分拣系统，核心技术打造护城河。中科微至背靠中科院微电子所，核心技术人员及管理层技术功底深厚，在交叉带分拣的细分领域牢牢占据国内龙头的地位，分拣技术处于国际先进水平，2020年中科微至的交叉带分拣系统实现8.64亿元的收入，毛利率高达43%，交叉带分拣系统收入规模和毛利率均为国内第一。

    　　下游快递行业体量较大且增速稳定，自动化需求缺口较大。国内自动分拣设备行业下游目前以快递物流为主，据邮政局统计，2011-2020 年中国快递行业收入从758 亿元增长到8795 亿元，年均复合增长率达到31%。快递行业竞争日益激烈，设备自动化带来的降本增效成为快递企业打造竞争优势的必经之路。我们测算2025 年，自动分拣设备的市场规模将达到433 亿元。

    　　在手订单规模继续扩大，募投项目落地有望提升产能，中科微至成长可期。根据公司招股说明书，截至2021 年6 月，中科微至在手订单共计约28.05 亿元，业务规模继续大幅增长；本次上市募集资金将用于智能输送、智能仓储等智能物流关键技术的研发，拓展产品品类；以及整合产业链，提高系统集成能力；并进军海外市场，建立海外营销网络和产品服务基地。产品的扩张与市场的开拓有望助力公司持续高增长。

    　　盈利预测与投资建议：假设按照3300 万股发行，我们预计公司2021-2023 年摊薄 EPS 分别为2.39/ 3.27/ 4.45 元/股。参考可比公司，考虑到公司的技术领先优势与成长性，给予中科微至2021 年归母净利润40-50 倍PE 估值，对应合理总市值为126.04-157.55 亿元，对应发行后每股合理价值区间为95.77-119.71 元/股。

    　　风险提示：来自中通收入占比较高；新冠疫情影响；新产品研发风险；募投项目实施效果未达预期的风险；即期回报被摊薄风险。

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