投资逻辑

    后起之秀：成立以来业绩高增，公司快速成长为智能分拣系统龙头。公司成立于2016 年，作为后起之秀依托底层技术快速成长为智能分拣系统龙头企业，17-21 年实现营收、归母净利润CAGR95%、77%，截至2021 年末公司在手订单23.51 亿元。22Q1 国内疫情多点散发，公司项目存进场受阻、验收延迟结算影响，业绩下滑，预计下半年疫情影响逐步减弱后有望恢复。

    竞争优势：底层技术驱动，盈利能力较高。公司董事长为中科院科研人员出身，研究方向为工业视觉检测、高速图像处理平台设计等，奠定了注重底层技术研发基础，同时核心团队来自中科院研发实力强劲。2021 年公司毛利率、净利率分别为28.57%、11.73%。盈利能力较强。

    市场格局：市场空间巨大，国内企业仍处于成长初期。根据MordorIntelligence 数据，2020 年全球智能物流行业市场规模559 亿美元，有望在在2026 年达到1130 亿美元，CAGR12%。根据我们估算2021 年国内物流仓储装备市场规模约为714 亿元人民币，17-21CAGR24%。全球物流系统集成龙头大福2021 年收入约301 亿元人民币，相比之下国内系统集成商收入规模多处于10 至20 亿元人民币左右，仍处于成长初期，未来发展空间巨大。

    发展展望：客户结构优化，应用领域多元化打开第二成长曲线。公司集中资源服务中通导致来自中通收入占比较高，伴随新客户开拓预计中通收入占比将持续下降，截至2021H1 在手订单中通的占比仅30%。公司IPO 募资27.49 亿元，募投项目除扩张产能外，也将向快递以外的电商、仓储、机场等领域延伸，新领域布局有望成为公司第二成长曲线，显著推升公司成长天花板。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2022 至2024 年实现归母净利润2.71/3.35/4.49 亿元，对应当前PE20X/16X/12X。考虑公司深耕底层技术竞争优势显著，未来伴随下游应用领域扩张有望实现业绩高增长。我们给予公司未来6-12 个月51.49 元目标价位，对应2022 年PE 25X，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险

    下游快递物流资本开支下滑降低设备采购需求、新业务拓展不及预期、市场竞争恶化降低毛利率，限售股解禁，疫情造成设备验收周期延长。

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