国内健身器材领先品牌商，助力2022 年北京冬奥会。舒华体育创立于1996 年，公司主要产品包括为健身器材（含室内健身器材、室外路径产品）和展示架产品。其中，室内健身器材主要面向个人和企业消费者，室外路径面向政府“全民健身路径工程”及企事业单位；展架类主要客户为安踏体育、特步等国内外知名品牌。2020 年公司成为国家体育总局冬季运动管理中心2020 至2022 年唯一指定健身器材赞助商；2021 年6 月，成为北京2022 年冬奥会和冬残奥会官方健身器材供应商，为北京冬奥会奥运村健身中心提供健身器材及相关配套服务。

    　　2016 年以来公司收入平稳增长，室内健身器材业务持续发力。

    　　2016-2020 年，公司收入10.6 亿元提升至14.8 亿元，CAGR 为9%。分品类来看，室内健身器材业务持续发力，收入从5.2 亿提升至9.6 亿元，CAGR 为17%，2020 年增速为54.4%，主要由于疫情导致出口业务快速增长（当年出口收入2.8 亿，同比+176%）；路径器材收入从2.3 亿元提升至2.7 亿元，CAGR 为4%，展架收入从3.0 亿元变动为2.3 亿元，CAGR 为-7%，受疫情影响，展架收入2020 年同比-48%。

    　　2021 前三季度收入实现增长，原材料成本提升影响盈利。

    　　2021Q1-3，由于疫情后展架业务快速恢复、室内健身器材表现平稳，公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为10.9 亿元（+12.5%）、0.8 亿元（+4.9%）、0.7 亿元（-5.9%）；由于2021年原材料成本快速上升，公司盈利水平有所下行，公司毛利率为27.4%（-2.5pct），净利率为7.2%（-0.5pct）、扣非净利率为6.2%（-1.2pct）。

    　　在全民健身计划等政策催化下，健身、运动渗透率有望长期提升，公共健身场地建设持续推进。2021 年8 月，国务院印发《全民健身计划（2021―2025 年）》，提出到2025 年，经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%（2020 年为37.2%）；到2025 年新建或改扩建2000 个以上体育公园、全民健身中心、公共体育场馆等健身场地设施，补齐5000 个以上乡镇（街道）全民健身场地器材，配建一批群众滑冰场，数字化升级改造1000 个以上公共体育场馆，对于公司路径器材业务发展产生直接利好。

    　　合作大型赛事增加品牌影响力，携手华为积极推进智能化建设。

    　　公司积极合作2021 年第18 届世界中学生运动会、2021 全国健美锦标赛、2022 年北京冬奥会和残奥会等，其中公司打造的冬奥村健身中心于12 月末首次亮相，持续提升品牌影响。2021 年5 月，公司携手华为在体博会发布了搭载鸿蒙操作系统的跑步机产品，续推动产品智能化进程；公司亦推出“舒华运动APP”，并持续发布与更新科学健身课程，构建全场景、全人群、全智能的运动蓝图。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年营业收入分别为17.0、19.8、22.8 亿元，同比增长14.9%、16.1%、15.0%；归母净利润分别为1.4、1.7、1.9 亿元，同比增长1.7%、19.6%、15.2%，对应PE 为54.1x、45.2x、39.3x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超预期、下游健身渗透率不及预期、出口不及预期。

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