本报告导读：

    圆通2021Q4净利同比大增超市场预期，将催化市场对2022年业绩高增长确定性的乐观预期。上调盈利预测与目标价，维持自2021 年8 月底以来增持观点。

    投资要点：

    上调盈利预 测与目标价，维持增持评级。圆通2021Q4净利同比大增超市场预期，将催化对2022 年业绩增长确定性的乐观预期。考虑单票收入中枢回升好于预期，且规模效应仍将驱动单位成本下降，上调2021-23 年EPS 预测至0.61/0.80/0.97 元（原0.45/0.61/0.75 元），增速19%/31%/20%。参考头部企业估值，上调目标价至22.49 元（原17.99 元），对应2022 年PE28X。维持2021 年8 月底以来增持观点。

    Q4 如期展现盈利弹性，业绩增幅超市场预期。我们年度策略中预判Q4 头部企业将率先展现盈利弹性。圆通预告2021 年归母净利润20-22 亿元，其中Q4 净利10.5-12.5 亿元，同比增长175%-227%，显著超出市场预期。1）行业监管遏制非理性价格战，旺季涨价策略较好执行，且旺季后回落较为理性克制；2）2021 年“双十一”快递峰值得到平滑，将减少规模不经济，助力Q4 利润率较往年同期提升。

    2022 上半年业绩高增长有望再超预期。维持2022年行业竞争阶段性趋缓的判断，头部企业将迎来确定性盈利修复。考虑低基数因素，预计公司2022 上半年业绩有望同比高增长，继续催化市场乐观预期。

    数字化转型成效初显，阶段追赶值得期待。行业监管保障良性竞争环境，长期仍将向头部自然集中，圆通位次风险下降，将稳居头部梯队。

    圆通过去数年持续推进数字化转型，服务质量显著提升，同时货代与航空业务保持盈利，将支持公司快递主业在头部竞争中阶段追赶。

    风险因素。消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。

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