事件：圆通速递发布2022 年度业绩快报，2022 年公司归母净利润39.2 亿（+86%），扣非归母净利润37.8 亿（+83%）；其中22Q4归母净利11.5 亿（同比持平），扣非归母净利润11.0 亿（-6.3%），业绩再超市场预期（wind 一致预期）。

    疫情对公司四季度需求冲击较大。我们测算2022Q4 公司件量48.1亿单（同比-3%），仍好于行业平均增速，其中10-12 单月增速分别为0.5%、-6.7%、0.8%。疫情对四季度快递需求产生极大影响，10-11 月疫情封控，12 月从业人员阳性感染缺工。

    2022Q4 单票利润再提升，疫情影响下彰显优秀经营能力。2022Q4公司单票净利0.24 元，环比Q3 提升2 分。我们对航空、货代、税返、增值税免税等进行剔除测算，21Q4/22Q3/22Q4 核心快递净利润分别为0.15/0.19/0.21 元，四季度单票快递盈利同比、环比均录得增长。分析环比变化：Q4 单票价格因旺季略高于Q3，同时Q4 单票成本面临旺季成本与防疫支出压力，公司主要依托精细化、数字化管理有效降低疫情冲击，另外规模效应、油价下降、通行费减免10%均有贡献，总体公司在疫情干扰下仍实现了较好的成本管控，彰显优秀经营能力。

    告别疫情不顺的2022，迎接格局分化的2023。2022 年公司季度业绩持续超市场预期，在疫情反复冲击下体现了网络的稳定性、总部的经营能力。我们认为管理团队和数字化变革对于圆通的影响仍未被市场充分定价。同时2022 年行业生态发生变化，行业整体价格实现了稳定，头部品牌份额出现波动，高质量发展趋势与分化趋势显现。展望2023 年，需求复苏与格局进一步分化将是行业主要变化特征。我们测算行业件量大概率修复至两位数增长，圆通经营稳健，竞争优势明显，份额有望持续增长，估值迎来修复；同时公司价格策略平稳，成本持续下降（产能利用率提升、油价下降），看好公司作为通达系龙头，份额与盈利双提升路径。

    投资建议：

    公司数字化转型卓有成效，战略定位、管理能力卓越，彰显龙头气质。

    行业进入高质量发展期，我们看好公司持续的数字化能力建设，对加盟商的赋能带来网络的竞争优势，对客户的赋能带来用户粘性和溢价，公司份额有望保持提升趋势，业绩端稳健增长。中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，行业是大空间的成长赛道，行业格局逐步清晰后，龙头将充分受益份额与盈利提升。基于公司网络竞争优势，业绩持续超预期，我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为48.2/57.9 亿元，对应现股价PE 为14.1/11.7 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：行业需求复苏不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。

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