事件概述

    　　公司发布业绩预告，2021 年实现归母净利0.72-0.83 亿元、同比增长56.55%-80.48%，扣非归母净利0.54-0.65 亿元、同比增长73.22%-108.24%，略低于预期。从单季度来看，21Q4 归母净利为0.01-0.12 亿元，同比扭亏、淡季仍实现盈利。

    　　分析判断:

    　　我们分析，公司净利略低于预期主要由于：（1）Q4 品牌业务由于双十一、双十二活动等折扣加大，利润率低于Q3，Q3 我们估计品牌净利率13%；（2）品牌咨询费从Q3 持续计入、Q4 估计仍有300 多万；（3）代工海外扩产估计增加投入；（4）年终盘点估计计提了部分存货跌价损失。

    　　投资建议

    　　短期来看，（1）代工业务：订单充足，我们估计2022 年有望保持20-30%增速；（2）品牌业务：大牧销售持续景气，我们估计双十一、双十二以及元旦1-7 号淡季仍保持翻倍以上增速。中期来看，公司1 月7 日公告募投项目变更，将小牧的开店项目变为扩大大牧的仓储，即5 年后从1.6 万O增至4.6 万O、对应仓储面积CAGR=24%、提振市场信心。长期来看，目前内/外销收入占比3:7，未来内销占比有望过半、叠加净利率有望改善至15%以上。维持盈利预测，预计2021-23 年收入为9.15/12.4/15.19 亿元、归母净利为0.82/ 1.24/1.59 亿元、对应EPS 分别为1.23/1.86/2.39 元、2021 年12 月24 日收盘价45.2 元对应21-23 年PE 分别为37/24/19X，维持“买入”评级。对标同行SNOWPEAK 估值，若给予牧高笛22 年品牌业务30-45 倍、代工20 倍对应目标市值30-37.9 亿元、目标价45-56.8 元。

    　　风险提示

    　　产品迭代不及预期，疫情的不确定性，露营地供给不及预期，系统性风险。

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