本报告导读：

    　　公司为北京冬奥会特许生产商和零售商，有望受益于冬奥会特许商品销售火爆，提升整体估值和商品零售业务的收入。

    　　投资要点：

    　　大客户波动影响短期业绩，冬奥会特许商品望提升估值，维持“增持”

    　　评级。公司原有礼赠品大客户营销费用投入减少，新拓客户订单获取业绩释放尚需时日，短期业绩承压。近期冬奥会特许商品销售火爆提高公司估值预期。预测2021-2023 年归母净利润分别为1.21/2.03/2.36亿元，较此前预测分别下降47%/34%/41%，考虑到估值提升，维持目标价27.55 元，对应2022 年PE 为30x，维持“增持”评级。

    　　事件：2022 年北京冬奥会开幕后，冬奥会特许商品销售火爆，部分商品缺货或限量销售。公司作为冬奥会特许生产商，许可生产类别包括徽章、钥匙扣及其他非贵金属制品，贵金属制品及毛绒和其他材质玩具，有望受益于冬奥会开幕带来的销售量提升。

    　　冬奥特许商品销售超预期，公司有望从中受益。北京冬奥会共有29家特许生产商，各家生产商许可生产类别不同，目前市场销售火爆的冰墩墩和雪容融毛绒玩具、造型手办、盲盒、饰扣、徽章、水晶球、贵金属等均为公司设计、生产并销售的产品。其中销售情况最好的毛绒和其他材质玩具仅有3 家公司具备生产资格。同时公司亦拥有特许零售商资格，有助于产品的多渠道销售。

    　　新拓大客户业绩有望逐步释放。礼赠品方面开拓小米、快手、交通银行等互联网和金融企业，新媒体营销方面开拓上海家化、农夫山泉等消费品客户。随着订单获取增加，新客户业绩有望逐步释放。

    　　风险提示：礼赠品客户流失，产品销售不及预期。

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