投资要点

    　　国内湿化学品龙头，淄博市财政局拟入主带来资源优势。江化微是国内湿电子化学品龙头，产品品类齐全、配套能力强，广泛覆盖半导体、面板、太阳能领域优质客户，近年产能释放下收入稳定增长。公司实控人拟变更为淄博市财政局，但经营管理团队维持不变，淄博化工产业发达，入主公司后有望带来资源优势，增强了原材料供应稳定性并拓展了成长可能性。

    　　国内半导体/面板产业快速发展，国产替代加速下湿化学品厂商迎来良好发展机遇。湿电子化学品作为IC/面板等制造过程中的重要材料，对产品性能及产线良率有关键影响，对颗粒、杂质等有严苛要求。目前湿电子化学品全球规模近60 亿美元，国内空间百亿元左右，其中半导体、面板、太阳能为主要下游，主要是海外厂商占据主导地位。

    　　半导体领域，国内晶圆厂存储厂正处于扩产高峰期，我们测算2023 年底国资背景晶圆厂12 寸产能将是2021 年产能的两倍以上，8 寸产能也有较快增长，并保守估计国内半导体用湿电子化学品需求量将从2020 年的50多万吨提升到2023 年的90 万吨以上，叠加国内晶圆厂纷纷加速国产替代，国内供应商份额有望快速提升；同时，京东方、华星光电等下游客户逐渐在面板行业赶超韩国龙头，随着在LCD 领域地位进一步稳固以及OLED产能的逐渐开出，面板领域需求也有望较快增长。

    　　产能释放叠加盈利能力拐点向上，公司净利润有望高速增长。公司江阴基地2018 年开始扩产的二期3.5 万吨产能在2021 年基本爬满，江阴基地年产能9 万吨实现满产，带动公司收入快速增长，但由于上游原材料价格涨幅较大，利润短期承压。而公司四川6 万吨、镇江一期5.8 万吨年产能2021年已经试生产，2022 年有望逐步释放，带动公司收入未来两到三年持续较快增长，同时上游原材料价格在2021Q4 逐渐企稳回落，我们判断公司迎来盈利能力改善期，未来两年净利润有望持续高速增长。

    　　积极开拓半导体高端客户，远期成长想象空间大。公司镇江基地22.8 万吨年产能主要为半导体领域高端客户而建设，随着公司逐渐具备G5 等级产品量产能力，并逐步向更多客户的12 寸产线验证，公司半导体领域份额提升空间巨大，进一步打开了公司长期成长天花板。

    　　盈利预测与投资建议：国内半导体晶圆厂迎扩产高峰，面板产业同样快速发展，驱动国内湿电子化学品市场成长，且海外厂商主导下国产替代空间巨大，公司产能释放下收入规模有望快速增长，且盈利能力迎来向上拐点，净利润有望实现更快增速。根据公司最新经营情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年收入分别为7.97 亿、12.46 亿、16.41 亿元，归母净利润分别为0.54 亿、1.41 亿、2.32 亿元，对应2022/2/17 收盘价PE分别为90.8 倍、34.7 倍、21.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：公司新产能爬坡进度不及预期；上游原材料价格波动的风险；半导体领域客户验证进展不及预期。

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