事件:公司发布2021 年度业绩快报,报告期内实现营业收入12.97 亿元,同比增长24.1%,归母净利润1.9 亿元,同比增长7.2%,扣非净利润1.8 亿元,同比增长14.3%;其中四季度单季归母净利润4400 万元,同比增长4.8%,扣非净利润4100 万元,同比增长20.6%,符合预期。

    限电停产及股权激励费用摊销影响下,业绩仍稳步增长。2021 年随着公司募投项目产能逐步释放,反射膜市占率持续提高,收入同比增长约24%,其中Mini LED 反射膜销售收入1.11 亿元,中小尺寸用反射膜份额持续提升。受设备停机改造及限电停产影响,公司光学基膜产能受限,其中当地变电站增容改造导致公司光学基膜产线11 月底-12 月停产,收入同比仅增长约7%,1 月份光学基膜产线恢复生产。公司持续加大研发投入,加快研发平台建设,研发费用同比增加较多。2021 年公司股权激励计划摊销费用约 4440 万元,若不考虑股权激励摊销费用影响则全年业绩同比增长约25%。

    MiniLED 反射膜快速放量,光学基膜扩产并逐步高端化。公司是全球反射膜行业龙头,2020 年全球市占率达50%,电视大尺寸化趋势提升反射膜市场需求,公司扩产增强行业龙头地位。2021 年MiniLED 电视商业化进程加快,公司高附加值MiniLED 反射膜快速放量,已经成为全球最大供应商,竞争优势明显。光学基膜是光学膜行业技术壁垒最高的领域之一,市场空间大,公司去年5 月产线升级改造后,光学基膜产品结构优化,重点转向光学离型膜、光学保护膜、显示用光学预涂膜等高端应用领域,公司现有光学基膜产能2.5万吨/年,拟新建高端产品产能8 万吨/年,预计2023 年逐步贡献增量。

    拥有较强的技术和设备开发能力,储备高端膜材料新产品。公司从光学膜行业多年,积累了较强的产品技术实力,同时可自主开发设备,具有投产周期短、单台设备产能大、资本开支小等竞争优势。公司持续研发和储备高端膜材料新产品,推进“十年十膜”战略目标,重点攻关了TPX 离型膜项目,新建产能3000 万平方米/年,预计2022 年上半年建成投产,已经完成了CPI薄膜、TPU 薄膜等项目的研发与验证,完成了LCP 材料、偏光片用功能膜等项目的立项,突破核心技术壁垒,打造和储备面向未来的重点产品。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润1.90亿、3.02 亿、4.25 亿元,EPS 分别为0.67、1.07、1.50 元,当前股价对应PE 分别为38、24、17 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:原材料价格上涨、新项目建设不及预期、 新产品放量不及预期。

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