核心观点:

    酱酒酒糟资源化产品需求旺盛,2021 业绩增速超60%。公司发布2021年业绩快报:2021 年全年实现营业收入3.82 亿元(同比+52.54%),归母净利润0.77 亿元(同比+61.24%)。伴随着豆粕、玉米等大宗商品价格大幅上涨,以及“禁抗、减抗、限抗”政策的红利逐步释放,公司白酒糟生物发酵饲料凭借高性价比优势在市场上供不应求,产销量同比均大幅增长,为公司发展注入强劲动能。此外,河湖淤泥业务稳步提升,构成公司发展稳定的基石。

    第二成长曲线:渠道优势、产品力构筑核心壁垒,多元化布局打开成长空间。仅考虑酱酒酒糟,全行业年化酒糟产量约200 万吨/年,对应产出生物发酵饲料80 万吨/年;从需求来看,假设仅在反刍、水产、禽类中添加2-5%左右,对应有440 万吨/年的产品需求。公司生物发酵饲料目前在运产能已有7 万吨/年,在手产能已超20 万吨/年。根据2021 年业绩快报,研发费用同比提升43.49%至1603 万元,为公司布局啤酒糟、醋糟、酱油糟等打下研发基础,成长空间可进一步被打开。

    传统主业:工厂化运营模式赋予强竞争力,携手长江生态未来发展可期。河湖淤泥处理、工程泥浆业务2020 年分别实现收入1.26 亿元、0.71 亿元,毛利率49.17%、53.63%。2020 年公司与三峡集团子公司长江生态成立合资公司三峡路德,参与“长江大保护”河湖淤泥处理,后续与长江生态的合作值得期待。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为0.77/1.02/1.40 亿元,对应PE 为26.82/20.31/14.78 倍。我们预计酒糟资源化2020-2023 收入CAGR 近90%,赋予强业绩弹性。给予2022年35 倍PE,对应38.75 元/股合理价值,给予“买入”评级。

    风险提示。淤泥项目签单不及预期;原材料价格波动;政策风险等。

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