核心观点：

    　　2021 年扣非业绩同比增长80.79%，再生PS 制品盈利能力持续显现。

    　　公司发布2021 年业绩快报，全年实现营业收入19.88 亿元（同比+17.03%），扣非归母净利润2.26 亿元（同比+80.79%）。在扣除2020年口罩代工收入影响后，公司再生塑料主业增势强劲，再生PS 制品的强盈利属性持续显现。此外高周转、轻资产商业模式加持下，2021 年公司加权平均ROE 高达17.66%。

    　　提升PS 制品附加值增厚业绩，期待食品级rPET 产能放量。在PS 领域，公司已布局9.72 万吨/年再生PS 产能，“年产227 万箱塑料装饰框及线材项目”也正在建设中，并通过推广建筑线条等高附加值产品增厚利润；另一方面，公司5 万吨/年rPET 项目已如期调试，并且相关产品已开始客户送样、第三方检测与认证工作。叠加后续15 万吨/年食品级rPET 产能陆续建成投产，公司长期成长性突出。

    　　双碳政策加速再生塑料需求释放，公司全产业链优势显著。近期八部委发布《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》要求十四五再生资源利用量超4.8 亿吨，国内双碳目标铺开下，再生塑料降碳、低能耗优势凸显。海外方面，欧盟已明确PET 再生料2030 年使用目标，90 万吨/年rPET 确定性需求率先释放，远期来看全球rPET 需求潜力达920 万吨/年，公司坐拥成熟前后端渠道有望占得先机。

    　　盈利预测及投资建议：循环经济优质赛道下的先行者，全产业链优势显著，维持“买入”评级。我们预计公司2021 至2023 年实现归母净利润2.38/3.32/4.65 亿元，对应最新PE 为52.73/30.44/21.74 倍。国内稀缺的再生塑料全产业链布局者，全球920 万吨/年食品级rPET 需求释放。参考公司增速、先发优势和行业空间潜力，给予2022 年40倍PE，对应合理价值99.86 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。项目建设不及预期风险；塑料回收政策变动风险。

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