2021 年业绩略低于我们预期

    公司公布2021 年业绩：实现收入87.51 亿元，同比增长20.46%，归母净利润5.95 亿元，同比减少4.86%，扣非净利润5.57 亿元，同比减少7.04%，业绩表现略低于预期，公司收入端增长稳健，利润端有所承压，主要由于公司通过产品质量+规模优势+品牌效应不断提升自身竞争力，销售稳步增长，但原材料价格上涨影响毛利率使得利润略有下滑。公司拟每10股派发现金股利1.6 元。

    分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 营收分别同增86.8%/20.6%/21.6%/0.2%。归母净利润分别同增227.9% /7.8%/-34.0%/-41.5%。

    发展趋势

    1、传统业务表现稳健，木门及衣帽间业务快速成长。1）木地板：实现收入61.2 亿元，同比增14.9%，收入占比70.0%，毛利率达31.3%，同比减2.2ppt；2）中高密度板：实现收入18.6 亿元，同比增25.7%，收入占比21.3%，毛利率达10.4%，同比减5.3ppt；3）竹、石塑地板：实现收入6.5 亿元，同比增59.4%，收入占比7.4%，毛利率达17.4%，同比减5.0ppt；4）木门及衣帽间：实现收入0.7 亿元，同比增1195.0%，收入占比0.8%，毛利率达24.6%，同比增4.2ppt。

    2、原材料上涨影响盈利能力，关注后续利润率修复。公司2021 年毛利率26.1%，同减3.4ppt，主要由于原材料价格上涨。2021 年销售费用率7.6%，同增0.5ppt，管理+研发费用率9.2%，同减1.3ppt，财务费用率0.6%，同减0.4ppt，综合影响下，公司净利率为6.8%，同减1.8ppt。

    3、坚持绿色产业链发展战略，产品质量+规模优势+品牌效应提升公司竞争力。1）品牌端：公司将继续坚持绿色产业战略，不断尝试营销创新，逐步提高公司“大亚”人造板和“圣象”地板的品牌价值。2）产品端：公司深入洞察客户需求，积极产品研发，2021 年成功推出运动地板、户外地板、新饰材墙板等全新品类；3）渠道端：公司在零售、企业大客户、国际市场等多领域协同布局，并通过数字营销赋能新零售，未来有望齐头并进。

    盈利预测与估值

    考虑到公司经营仍在调整，且原材料价格持续位于高位，我们下调2022 年归母净利润预10%至6.9 亿元，引入2023 年归母净利润8.1 亿元，当前股价对应2022/2023 年PE 分别为8/7 倍，维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整及市场风险偏好变化，下调目标价13%至14 元，对应2022/2023年PE 分别为11/10 倍，有33%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。

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