本报告导读：

    公司公布2021 年年报，经营稳健，治理机制有望进一步理顺，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。2021 年实现营收87.50 亿，同增20.46%，归母净利润5.95 亿，同降4.86%，略低于市场预期。考虑到疫情等因素影响，我们下调2022-23 年EPS 至1.25、1.47（-0.22，-0.19），新增2024

    年EPS 1.76 元，根据可比公司22 年平均 15 倍PE，下调目标价至18.75（-3.30）元。

    四季度受地产影响增速下降，公司主动调整经营策略。全年收入增速在20%，Q4 收入增速下降至0%，我们认为主要反应了2021H2 地产风险事件暴露，公司主动调整经营策略，放弃部分B 端订单，导致收入增速回落。2022Q1 我们估算1-2 月公司销量保持了5%的增长，但考虑到3 月以来华东华南疫情反复，预计Q1 销量增速可能转负。

    经营稳健，毛利率小幅承压。全年毛利率25.75%，同降3.5%，我们判断核心还是来源于人造板产能利用率不高，在大宗原材料上涨背景下较难进行价格传导。截至期末，公司在手现金21.67 亿，同增1.83亿；应收账款总额19.13 亿，同增5.6 亿，销现比105%反映了公司C端基因对于回款的把控，应收风险可控。经营性净现金流5.89 亿，与净利润持平，资产负债率依然保持32.77%的较低水平。

    治理机制有望进一步理顺。我们认为陈建军先生继任公司董事长，公司控制权稳固；而21 年12 月底公告吴谷华先生回归任总裁兼董秘，公司治理机制有望进一步理顺。

    风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险

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