本报告导读：

    公司2021 年报收入略超预期，利润符合预期，各项经营指标向好，盈利质量高。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价118.44。根据公司年报数据，上调2022、2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测。预计公司2022-2024年EPS 分别为1.08（+0.03）元、1.73（+0.31）元、2.18 元。维持目标价118.44 元，维持“增持”评级。

    收入略超预期，利润符合预期。公司发布2021 年年报，2021 年实现总收入56.19 亿元，同比增长40.32%，略超预期。单Q4 实现收入20.18 亿元，同比增长42.48%。实现归母净利润6.61 亿元，同比增长100.06%。收入略微超预期，利润符合预期。

    造价云转型结束，施工业务高质量增长。2021 年造价业务实现收入38.13 亿元，同比增长36.64%，全年新签订单31 亿元，同比增长39%，公司造价业务转云已基本实现全国覆盖。施工业务全年实现收入12.05 亿元，同比增长27.82%。施工业务全年的收入盈利质量较高，应收账款并未出现大幅增长。公司并未急于确认收入，单方面做高增速，而忽略资产负债表质量。

    现金流大幅领先损益表，商业模式优异。2021 年公司经营性净现金流16.01 亿元。虽然较2021 年有所下降，但2021 年是公司回收金融业务导致的经营性净现金流大幅波动，剔除相关影响后2021 年经营性净现金流仍有增长。可以看出，公司现金流量表持续领先于损益表增长，体现出转云后的商业模式优异性。

    风险提示：施工业务竞争加剧，建筑业大幅衰退

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