投资要点：张家港行拨备覆盖率大幅提升之余归母净利润同比增30%以上，2021Q4 归母净利润同比增41.26%，较2021 前三季度同比增速高14.29pct。同时2021 年底拨备覆盖率较2021Q3 上升23.68pct至475.35%，在行业内仍然处于较高水平。公司在经营区域内市占率进一步提高，向下渗透但坚持择优，2021 年末逾期贷款占比为0.90%，低于不良率0.95%，较2021 年中降低10BP。综上我们维持“优于大市”评级。

    本异地扩张齐头并进，在竞争中获取优势地位。2021 年公司本地机构本外币各项存款市场份额达到21.76%，较2021 年中增长1.75pct；存款增量市场份额22.92%，其中储蓄存款市场份额34.06%，较2021 年中增长1.06pct；储蓄存款增量市场份额48.53%，较2021 年中增长6.72pct，四项市场份额指标均位居张家港市34 家金融机构首位；贷款市场份额13.66%，稳居全市前茅。异地分支行贷款余额490.19 亿元，较2021 年中增9.88%，在母公司贷款中占比过半；异地分支机构贷款增长额在母公司的占比达59.38%。

    秉持“两小”战略，做小做散做强。张家港行另辟蹊径进入下沉市场，在顺应政策导向的同时壮大自身实力。“两小”贷款余额年内新增90.90 亿元，增量占母公司年内新增贷款额度的62.99%，成为助推公司信贷发展的动力引擎。客户下沉使贷款平均规模压降，同时公司控制大客户授信规模以降低风险，最大十家客户贷款比例为12.67%，较2021Q3 降低0.91pct 。

    中收抢眼，精细化管理成为经营润滑剂。2021 全年手续费与佣金收入3.43 亿元，同比增118.15%，较2021 前三季度增速提高74.96pct，其中约74%来自于代理业务手续费收入。得益于代理理财业务收入增加，2021 年代理业务手续费收入同比增253.49%至2.53 亿元，增幅较2021 年上半年上升84.28pct。扩大业务和科技研发力量之余，公司实行精细化管理，2021 年成本收入为31.11%，同比下降0.16pct。

    投资建议。张家港行业绩优秀，资产质量继续好转，我们预测2022-2024 年EPS为0.85、1.03、1.20 元，归母净利润增速为18.23%、20.51%、17.23%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为8.63 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为1.10 倍（可比公司为0.66 倍），对应合理价值为7.82 元。因此给予合理价值区间为7.82-8.63 元（对应2022 年PE 为9.20-10.15 倍，同业公司对应PE 为6.04 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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