利润增速亮眼，资产质量稳定

    　　公司于1 月16 日发布2022 年业绩快报，张家港行2022 年归母净利润、营业收入分别同比+29.5%、+4.3%，增速较1-9 月-0.6pct、-2.7pct，根据业绩快报，2022 年ROE 同比提升1.13pct 至12.21%。鉴于信用成本下行，我们预计22-24 年EPS0.78/0.97/1.18 元（前值为0.76/0.87/1.00 元），23年BVPS 预测值6.88 元，对应PB0.68 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.62 倍，公司大力推动小微转型，资产质量稳健，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB1.00 倍，目标价由6.75 元上调至6.88 元，维持“买入”评级。

    　　非息扰动营收，利润增速强劲

    　　2022 年营业收入48.14 亿元，同比+4.3%，增速较1-9 月-2.7pct，营业收入边际放缓主要由于四季度债市波动拖累非息表现，2022 年非息收入8.95亿元，同比-3.3%，增速较1-9 月-15.7pct。而净利息收入边际改善，2022年实现39.19 亿元，同比+6.2%，增速较1-9 月+0.5pct。2022 年末总资产、贷款、存款增速分别为+14.0%、+15.2%、+12.0%，较9 月末-0.5pct、-0.5pct、-1.5pct，资产扩张速度边际放缓。鉴于净利息收入提升，预计四季度息差较为平稳。2022 年归母净利润16.88 亿元，同比+29.5%，较1-9 月放缓0.6pct，仍保持强劲增势。

    　　资产质量稳定，转债处于转股期

    　　22 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.89%、520%，较9 月末-1bp、-21pct。公司不良率维持较低水平，资产质量稳健。四季度拨备覆盖率下降，或由于减少计提减值反哺利润增长，公司拨备覆盖率仍处于较高水平。22Q3末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.97%、9.74%，截至1月16 日，张行转债余额剩24.97 亿元，若可全部转股，以22Q3 末风险加权资产测算核心一级资本充足率可提升1.94pct 至11.68%，有望强化资本实力。张行转债强赎价为5.89 元，距1 月16 日收盘价空间为26%。

    　　“两小贷款”持续发力，客群基础不断夯实

    　　张家港行以“两小贷款”作为转型重点，持续发力小微业务。截至2022 年末小微金融事业部微贷余额和小企业部普惠口径小微企业贷款余额均突破200 亿元，合计456 亿元，占公司贷款总额的39.64%。随小微转型战略持续推进，两小贷款占比有望持续提升。同时，公司扎实开展“扩面增户”行动，信贷客户数持续增长，2022 年对公、零售客户数增幅均超40%，为后续贷款增长奠定优良基础。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

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