2021 年净利同比增长34.8%；2022 年国际货代市场有望维持高景气度中国外运公布2021 年业绩：收入同比增长47.1%至1,243 亿元，净利润同比增长34.8%至37 亿元，较华泰预测低8%，主因计提资产减值影响。2021年空运和海运货代市场强劲，运价上涨叠加业务量增加，推动公司盈利增长。

    在全球供应链持续紧张的情况下，我们预计2022 年运价将保持高位，但在疫情反复和俄乌冲突背景下，我们对需求前景持谨慎态度。基于我们对需求更为保守的假设，我们将2022/2023 年净利预测下调8%/12%至42 亿/45亿元。基于5.6x 2022E PE 下调公司H 股目标价15%至4.0 港币；基于9.9x2022E PE 下调A 股目标价24%至5.6 元。维持H 股和A 股“买入”评级。

    全球供应链紧张背景下，国际货代业务表现强劲疫情导致全球供应链紧张，推高了海运和空运运价。2021 年公司的货代业务实现分部利润22 亿元，同比增长17.4%。同时，疫情导致网上购物量显著增加，跨境电商物流市场迎来加速发展。2021 年公司跨境电商业务实现分部利润2.5 亿元（同比增长27.4%），空运业务量达到80 万吨，同比增长32.2%。

    此外，合营公司中外运敦豪贡献投资收益20 亿元，同比强劲增长63.4%。

    专业物流业务逐步恢复

    公司的专业物流业务在2020 年受到疫情的不利影响，2021 年以来，逐步恢复。2021 年，公司专业物流业务实现分部利润8.3 亿元，同比增长15.3%。

    其中，合同和项目物流业务量同比增长15.8%/9.8%。我们认为2022 年上半年，公司的专业物流业务可能会受到中国疫情反复的负面影响，但随着后续疫情的缓解业务量有望逐步恢复。

    看好中长期发展前景，估值具有吸引力

    我们看好公司中长期发展前景，公司在跨境电商市场的加速布局为中长期发展提供了新的增长引擎。公司当前H 股/A 股股价分别对应3.5x/7.0x 2022EPE，对应8.5%/4.2%的股息率。我们的H股目标价4.0 港币，基于5.6x 2022EPE，与公司H 股三年历史PE 均值一致；A 股目标价5.6 元，基于9.9x 2022EPE，公司A 股三年历史PE 均值10.7x 减0.5 个标准差（前值目标价4.73港币/7.39 元分别基于7.3x/13.6x 2021E PE）。

    风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）全球经济增长低于预期；3）跨境电商业务增长低于预期；4）政治风险。

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