事件： 公司发布公告， 与中国石化工程建设有限公司签订《连云港石化有限公司 320 万吨/年轻烃综合加工利用项目工程设计合同协议书》。

C3 产业链龙头地位稳固。 公司为 C3 产业链龙头，现有 PDH 制丙烯45 万吨/年、丙烯酸 48 万吨/年、丙烯酸酯 45 万吨/年、高分子乳液 21万吨/年、 SAP 9 万吨/年， PP 粉料 30 万吨/年。 在建 22 万吨双氧水项目、45 万吨 PDH 项目二期、 36 万吨丙烯酸及酯分别预计 2018 年 4 月、 2018年底、 2019 年中陆续建成投产。 建成后，丙烯酸产能占比 29%。

切入 C2 产业链，未来空间大。 公司通过 320 万吨/年轻烃综合加工利用项目切入 C2 产业链， 一期包括 125 万吨/年乙烯及配套下游 EO/EG、LLDPE、 HDPE 产品；二期包括 125 万吨/年乙烯及配套下游 EO/EG、 LDPE、苯乙烯、丙烯腈产品， 分别预计 2020 年 8 月、 2022 年投产， 一期利润规模 30 亿元以上。

主要产品行业格局改善， 多个产品供不应求。 受益下游复苏，叠加落后产能淘汰、美国飓风影响，丙烯酸及酯行业持续改善。 2017 年 1-11月， 我国丙烯酸、丙烯酸丁酯平均开工率分别提升 20.97pct、 12.92pct至 64.44%、 53.75%；表观消费量同比+42.96%、 +13.59%；丙烯酸丁酯 2017年净出口量同比+90%。 2017 年，丙烯酸均价 8372 元/吨，同比+32%；丙烯酸丁酯均价 9870 元/吨，同比+31%。 扩产前后丙烯酸及酯每上涨 1000元，分别增厚公司 EPS 0.27 元和 0.49 元。 2016 年我国乙烯、丙烯、乙二醇、聚乙烯、聚丙烯对外依存度分别为 8.47%、 10.28%、 60.07%、 39.92%、13.57%，供不应求。

估值与评级： 我们预计公司 2017-2019 年归母净利分别为 9.56 亿、11.57 亿和 14.43 亿元， 对应 EPS 0.90 元、 1.09 元和 1.36 元， PE 21X、18X 和 14X。考虑公司 2018-2022 年均有新增产能投放， C2+C3 产业链齐头并进，未来成长空间大，给予“买入”评级。

风险提示： 产品价格大幅波动， 新建项目进度不及预期。

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