事件： 2018 年 1 月 16 日晚间，公司发布首期限制性股票激励计划。

投资要点：

股权激励彰显公司长期发展信心。 公司发布首期限制性股票激励计划，拟以 13.17 元/股的价格向包括公司董事、管理人员以及核心业务人才等在内的 2559 人授予不超过 10,035 万股的限制性股票，占当前公司股本的 1.92%。限制性股票激励计划的有效期为 48 个月，其中解禁条件是 2018-2010 年度公司商品肉猪销售头数较 2017 年度商品肉猪销售头数的增长率分别不低于 12%、 30%和 55%（即 2018-2010 年生猪出栏量分别不低于 2133、 2475 和 2951 万头） ， 同时 2018-2020 年公司净资产收益率比同年度同行业对标上市公司（肉猪养殖行业对标上市公司为牧原股份、雏鹰农牧和正邦科技；肉鸡养殖行业对标上市公司为圣农发展、仙坛股份和民和股份）加权平均净资产收益率高 3%。 我们认为此次限制性股票激励计划是公司继员工持股之后进一步完善股东、经营层和执行层利益均衡、公司与员工利益共享及约束机制的又一举措，对激发管理团队和员工的积极性，提高经营效率具有一定的促进作用，也彰显了公司长期发展的信心。

生猪养殖规模稳步扩张，黄羽鸡盈利改善，公司 2017 年业绩略超市场预期。 2017 年， 公司完成商品猪销售 1904 万头，同比增长 11%， 完成肉鸡销售约 7.8 亿羽， 预计实现净利润 66-70 亿元，同比下降40.63%-44.02%，略超市场预期。 公司 2017 年业绩下滑的主要原因是生猪销售均价的下降以及 2017 年上半年活禽产品市场行情整体低迷，公司养鸡业务受到严重冲击，但 2017 年下半年随着肉鸡销售价格快速上涨， 公司养鸡业务全面好转，盈利水平已有大幅提升。 我们认为公司未来业绩的成长性依旧。

1） 养猪业务： 我们预计 2018 年生猪市场供需相对平衡，猪价整体与2017 年基本持平， 因此具备低成本和规模化扩张优势的养殖企业仍可保持较为可观的利润。 截止 2017 年 9 月底，公司的生产性生物资产增加 11.24%，在建工程增加 99.84%， 表明公司产能在加速扩张。 我们预计公司 2018-2019 年的生猪出栏规模分别达到 2300、 2700 万头， 每年新增出栏 400 万头左右。

2） 黄羽鸡业务： 随着禽流感疫情的逐渐消退及黄羽鸡行业自发性的去产能， 黄鸡价格在 2017 年下半年已有大幅回暖，价格景气度有望持续至 2018 年，公司养禽业务盈利将明显改善。

生鲜业务快速发展。 公司积极拓展下游生鲜业务，将单一的肉鸡养殖向下游屠宰、深加工食品进行延伸，减小养殖利润波动。 目前公司生鲜门店主要分布在珠三角、 长三角附近， 已开设超过 150 家，预计 17年底门店超过 200 家。下游生鲜门店的快速扩张也为公司带来的新的利润增长点。

盈利预测与投资评级。 考虑到公司 2017 年下半年黄羽鸡盈利大幅增厚且未来两年生猪出栏规模的加速上量，我们略上调公司盈利预测。 预计公司 2017-2019 年实现营收 557.82、 642.33、 727.63 亿元， 考虑股权激励摊销费用后， 净利润分别为 67.81、 76.81、 90.17 亿元， EPS 分别为 1.30、 1.47、 1.73 元。目前公司股价对应 2018、 2019 年 PE 为 18.35、15.59 倍。作为国内生猪养殖的绝对龙头，我们看好公司的持续扩张能力以全产业链布局的竞争优势， 给予公司 2018 年 20-22 倍 PE， 合理区间为 29.40-32.34 元， 维持对公司的“推荐” 评级。

风险提示： 猪价、鸡价大幅下降， 生猪出栏规模不达预期，疫情影响。

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