事件：航发控制发布2021 年报，2021 年实现营业收入41.6 亿元、同比+18.3%；归母净利润4.88 亿元、同比+30.7%；扣非归母净利润4.66 亿元、同比+50.2%。公司2022 年度营业收入预算51 亿元、同比+22.6%。

    持续聚焦主业，扣非净利润快速增长：公司2021 年实现营收41.7 亿元、完成计划的108.9%；发动机控制系统及衍生主业实现营收35.4 亿元、同比+19%。公司进一步聚焦主业，同时采取多种降本措施，归母净利润同比+30.7%，扣非归母净利润同比+50.2%。扣非归母净利润增速相对较快，主要由于公司2021 年度计入损益的政府补助较2020 年度下降0.38亿元。

    毛利率受材料影响下降，净利率提升规模效益显现：公司2021 年毛利率28.2%、同比下降0.8 个百分点，成本端来看主要受直接材料影响较大；国际合作业务毛利率降幅较大。净利率为12.4%、同比提升1.8 个百分点；公司2021 年期间费用下降2778 万元，降本措施卓有成效、管理效率大幅提升，管理费用率降低2.4 个百分点。研发投入1.5 亿元、同比+4.1%，公司不断投入以提升正向研发能力，促进高质量发展。

    在手订单充足，2022 年预计关联销售金额增速加快：公司2021 年末合同负债8.7 亿元，较年初增加7.7 亿元；军品销售合同预收款增加7.5 亿元，在手订单充足。2021 年关联销售金额30.3 亿元、同比+19.3%；2022年预计关联销售金额43.3 亿元、增长率达42.9%，增速进一步加快。

    募资加快项目建设，全面优化提升产业能力：公司持续推进自主创新能力和研发投入力度，加速实施“两机”专项条件建设项目、军工固定资产投资项目和新一轮募集资金投资项目。2021 年定增募资33.6 亿元，完成后北京航科、贵州红林、航空苑成为公司全资子公司，进一步优化资源配置，全面优化和提升产业能力。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.7/8.8/11.1 亿元，当前股价对应PE 为45/34/27 倍。公司是国内航空发动机控制系统龙头，军民用市场空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情影响宏观经济、下游需求不及预期的风险；新产品研发进展不及预期的风险。

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