投资要点：

    公告：2021 年公司实现收入32.3 亿元，同比+28.5%，归母净利润4.9 亿元，同比+28.1%，扣非净利润3.7 亿元，同比+15.8%。21Q4 实现收入8.5 亿元，同比+11.1%，环比-1.5%，归母净利润1.3 亿元，同比+15.3%，环比+4.4%，扣非净利润0.8 亿元，同比-21.7%，环比-23.5%。2021 年业绩符合预期。

    2021 年净利率同比持平，2022 年涨价效果逐步显现，预计盈利能力将改善。2021 年公司毛利率29.6%，同比降2.9pct，净利率15.1%，同比基本持平。尽管2021 年铝箔及电力等方面成本上升，期间费用率的节省以及公允价值变动收益的增加抵消了毛利率的下降，2021 全年净利率保持稳定。21Q4 行业继续面临电力、铝箔等成本上涨，公司毛利率环比降0.6pct 至28.0%。目前已涨价转嫁部分成本压力，预计22Q1 起毛利率将显著改善。

    艾华集团是国内铝电解电容行业龙头，全球市占率第四。公司是全球电容行业中，少数具有“光箔+腐蚀箔+化成箔+电解液+铝电解电容器” 完整产业链的企业之一。据Paumanok，2019 年公司全球市占率从2015 年不到5%提高至8%，为全球第四，全国第一。铝电解电容高端市场技术要求高，由日企主导，日系四巨头全球合计份额逾50%。

    铝电解电容下游应用领域转型，2021 年工控类收入高增73%，收入占比升至23%。2021年公司铝电解电容收入中，照明类、工控类以及电源/电子类收入分别为7.0 亿元、7.0 亿元、16.7 亿元，同比增长17.2%、73.0%、27.9%。2021 年工控类占铝电解电容总收入比重提升5.3pct 至22.9%。2021 年公司重点布局家电、工业以及新能源汽车等新兴市场，已打入车载及光伏市场头部企业供应链。公司新能源汽车产品主要应用在OBC、充电桩、主驱电控系统以及传统车载电控系统。

    2022 年新增的光伏、工控类产能将陆续释放。2021 年进一步扩大牛角及螺栓型产品产能，总产能逾150 亿只。2018 年募投项目牛角式电容扩产，预计将月产能从65 万只提至400万只。该项目已于2021 年9 月达到预定可使用状态。公司新增产能多数面向光伏、工控类应用，预计2022 年产能陆续释放，新市场加快放量，带动工业类收入占比继续提升。

    积极扩产化成箔，提升原材料自主供应能力。为确保供应链安全，公司计划持续扩产铝箔，并加大高压铝箔自给量，降低供应成本，缓和供给压力。新疆荣泽铝箔经二期扩产后总产能900 万平米，第三期年产450 万平米项目已于21 年10 月 投产，年产值预计3 亿元。

    调整盈利预测，维持“买入”评级：看好公司积极向工控类铝电解电容领域转型，22 年盈利能力改善。上调22-23 年净利润预测至6.3 亿元、7.8 亿元（原值5.8 亿元、6.8 亿元），新增24 年净利润预测8.9 亿元，当前市值对应22 PE 17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电价、铝箔价格波动的风险；消费电子需求波动；新市场开拓进度不达预期。

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