事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入183.3 亿元，同比+47.3%；归母净利润5.49 亿元，同比+31.1%。

    点评：

    销量增长，产品结构优化，单吨毛利提升

    2021 年公司实现营收183.3 亿元，同比+47.3%。收入实现增长因两方面：

    1）原材料铜价上涨。2021 年铜价较2020 年上涨40%左右，公司为来料加工模式，原材料成本变动会体现到销售价格；2）出货量增长。2021年公司漆包线销售31.44 万吨，同比+11.1%。2021 年公司毛利率7.6%，同比下降1.2pct。公司是收取加工费经营模式，铜价上涨形成收入增长，使毛利率下降。但是其实公司单吨毛利是提升的。2021 年电磁线产品单吨毛利0.469 万元，同比+18.5%，主要得益于产品结构优化，低附加值产品减少，高附加值的扁线产品出货量提升。2021 年公司扁线销量1.05万吨，同比+98.5%，其中新能源车扁线近6000 吨。

    原材料涨价+销量增长对现金流要求更高，凸显行业资金壁垒属性虽然上游原材料成本可向下游传导，但公司需要就采购原材料垫资。铜价上涨对公司经营指标形成一定扰动。2021 年公司经营性现金流为-4.98亿，主要因受铜价上涨，应收与应付账期不同步所致。随着下半年铜价趋于平稳，下半年经营性现金流已经回正。同时铜价上涨，公司银行借款及银行贴现金额增加，借款利息、银行贴息、可转债利息增加使财务费用有所提升。我们认为，铜价上涨+销量增长对现金流要求更高，也体现了行业的资金壁垒属性。公司作为行业龙头将逐步把规模优势转化为资金壁垒，成为公司最重要的护城河。

    特种导体盈利提升，下游需求旺盛，产能扩张

    2021 年恒丰特导（公司特种导体业务主体）实现营收7.3 亿，同比+13%，净利润0.77 亿，同比+89%，净利率10.7%，同比+4.3pct。利润较收入大幅提升主要系产品结构优化，公司将现有的产能向为军工或5G 产品配套的高附加值镀银线和镀镍线进行倾斜。为满足下游需求，公司在常州西太湖科技产业园新购土地扩大产能，项目正在开工建设中，预计完工后恒丰特导最终年产约能达到1.5 万吨，巩固细分行业龙头地位。

    新能源扁线电机趋势加速，公司扁线项目储备充沛，放量在即2021 年为公司新能源车扁线元年，出货量从逐步提升，全年出货6000吨，下半年较上半年翻倍提升，呈现起量之势。扁线电机应用的产业趋势明确，并且加速渗透，公司布局领先，客户优质（比如T 公司、通用汽车、比亚迪、联合电子等）。目前公司新能源扁线量产项目31 项，车企客户超30 家，已完成开发并送样项目数39 项，涉及超百款国内外新能源车型。2022 年内公司将形成4.5 万吨新能源扁线产能，实现产能翻倍以上提升，以满足客户日益增长的需求。

    投资建议：预计公司22E-24E 归母净利润为7.9/11.6/13.9 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游汽车销量低于预期；客户拓展不及预期。

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