扁线能提升电机效率且降低成本。受益于新能源汽车增长+扁线渗透率提升，且800V 趋势下扁线PDIV、耐电晕要求提升，扁线加工费有望翻倍。

    车用扁线：性能、经济性双提升，扁线电机加速渗透扁线能提高电机效率、减少损耗，且帮助电机更好的散热。经济性方面，扁线电机体积小、重量轻，且端部短，可节约铜材，扁线电机能降低8-12%有效材料成本。此外，电机效率提升可降低损耗，进一步降低综合成本。

    我们预计2022、2025 年全球电动车销量980、2077 万台，扁线电机渗透率分别为40%、80%，扁线需求量分别为3.7、16.6 万吨，CAGR 达65%，2022、2025 年利润空间分别为2.9、13 亿元。若龙头2025 年40%市占率，扁线电机利润达5.2 亿元。此外，光伏、充电桩也有一定利润空间。

    产品特性：工艺、资金双壁垒，800V 高压平台新机遇扁线采用挤压工艺，采用单一坯料，仅需更换模具可生产各规格产品，但金属废料损失较大，且模具价格高昂、消耗量大。在涂漆环节，扁线绝缘漆膜需要多层多道涂覆，R 角处绝缘漆涂覆困难，绝缘层容易分布不均匀。

    原材料在电磁线总成本占比90%以上，由于应付、应收账款存在账期差，企业需要垫付大量原材料账款。精达2021 年经营活动现金流出额为183亿元，其中用于原材料采购的金额为145 亿，占比达79%，资金壁垒高。

    高压工况下绝缘层容易被破坏，带电体的尖端附近易形成局部放电。外层绝缘漆还需满足耐电晕要求，以抑制局部放电对漆膜的破坏。高电压对扁线工艺要求提升，成本也提升，800V 场景下扁线加工费有望翻倍。

    精达优势：成本、资金优势，快速积累解决方案从产线投资额看，精达万吨投资额1.11 亿元，低于长城科技1.85 亿元、金杯电工1.42 亿元。通常模具寿命仅3-4 个月，消耗量大，精达成立全资子公司安徽聚芯专门负责模具的生产和研发。在自制模具基础上，精达循环使用模具，进一步降低成本。资金方面，经营性现金流状况良好，资产负债率处于较低水平。

    电磁线企业纷纷扩产扁线产能，精达有望在2022 年率先达到4.5 万吨产能。

    精达股份扁线扩产速度领先于其它企业，扩产规模大且速度快，有望快速积累客户、解决方案，成为扁线领域龙头企业。

    盈利预测与估值

    扁线之外，铝线、超导业务也有较大增长潜力。预计精达2022-2024 年营收198、230.5、274.1 亿元，同比增长8%、16%、19%；归母净利6.3、9.1、11.8 亿元，同比增长15%、45%、30%。 考虑精达业绩增速，以及同类型公司估值水平，给予2023 年PE 20x，对应股价9.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情影响、新能源车销量不及预期、新产品研发不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动风险。

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