事件：2022年 4月20 日，德业股份发布2021 年报。2021 年公司实现营业收入41.68 亿元，同比+37.85%，归母净利润5.79 亿元，同比+51.28%。

    Q4 公司实现营业收入11.39 亿元，同比+44.24%，实现归母净利润1.78 亿元，同比+73.08%。拟每10 股派发现金股利人民币12 元，分红率为46.16%，股息率为0.61%；拟以资本公积转增股本，每10 股转增4 股。

    Q4 业绩符合预期，逆变器业务快速成长。分产品来看，21 年热交换业务实现营收23.28 亿元，同比+12.42%，占营收比重为56.21%，营收增长主要由于原材料涨价背景下公司上调产品出厂单价；逆变器业务实现营收11.98 亿元，同比+262.34%，占比提升至28.92%，其中储能/组串式并网/微型逆变器营收分别同比+265.27%/265.53%/257.94%,三大产品均保持高增长态势；除湿机业务实现营收5.62 亿元，同比+23.75%，营收占比为13.58%，其中海外市场需求上升快速，营收同比+33.2%，品牌份额进一步扩大。分地区来看，内销营收为28.79 亿元，同比+12.71%，外销营收同比+182.18%。

    逆变器盈利能力强劲，带动毛利率稳中有升。21 年全年毛利率为22.95%，同比+0.31pct；净利率为13.88%，同比+1.23pct。Q4 毛利率为25.32%，同比+1.60pct；净利率为15.62%，同比+2.60pct；Q4 毛销差维度同比+1.51pct。21 年逆变器业务盈利表现十分亮眼，毛利率同比+2.37pct，主要因为公司在21 年上半年对主要电子元器件提前备货控制成本。从费用率来看，在不考虑销售费用口径变化的前提下，全年销售、管理、研发费用率分为2.18、2.24、3.20%，分别同比+0.05、+0.20、-0.17pct；Q4 销售、管理、研发费用率分为2.07、2.77、3.21%，分别同比+0.09、+0.74、-0.05pct。

    应收账款回款速度显著提升。1）21 年公司现金+其他流动资产合计16.86 亿元，同比+218.04%，主要由于报告期内公司IPO 募资所致；合同负债+其他流动负债合计0.56 亿元，同比+22.38%；应收票据和应收账款合计2.76 亿元，同比-14.86%；21 年末存货为4.56 亿元，同比+41.79%，主要因为逆变器销售增长导致备库增加，以及原材料价格增加。2）从周转情况来看，21 年公司存货周转天数同比+5.06 天；应收账款周转天数为25.66 天，同比-8.48 天，公司对应收账款的催收力度增强。3）21 年公司经营性现金流净额为7.97 亿元，同比+75.59%；Q4 经营性现金流净额为2.91 亿，同比+39.71%，主要因为公司逆变器收入大幅增长。

    大力投入研发，加速逆变器芯片国产化替代进程。2021 年全球芯片供应紧张，行业面临进口芯片供应不足，生产成本上升风险。为应对此情形，公司加大相关研发投入，测试并完成了大多数芯片的国产化替代，有效降低未来芯片供应相关风险。此外，为响应海外市场需求，21 年公司大力投入研发并成功推出 8KW/10KW/12KW 三相低压户用储能 逆变器、15kw 低压裂相储能逆变器等全新型号产品，完善产品矩阵，进一步提升市场竞争力。未来随着公司进一步引入高端人才、完善产品与新老市场布局，有望在新能源领域不断做大做优做强。

    盈利预测：公司家电热交换器传统主业与除湿机业务稳步增长，第二曲线光伏逆变器业务扬帆起航。在国产替代进程不断推进和海外市场的持续开拓下，未来公司有望继续保持高速增长。我们预计公司22-24 年营业收入分别为56.42/72.03/87.43 亿元， 分别同比+35.4%/+27.6%/+21.6%；归母净利润8.75/12.00/15.18 亿元，分别同比+51.2%/+37.2%/+26.5%, 对应PE 为38.57/28.12/22.22 倍。

    风险因素：原材料价格上涨、下游行业波动、对第一大客户依赖、汇率波动、电子元器件紧缺、外贸政策及国际形势恶化风险等。

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