事项：

    公司发布2021 年年报，报告期内实现营业收入41.56 亿元，同比增长23.08%；实现归属于上市公司股东的净利润3.89 亿元，同比下滑3.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.62 亿元，同比下滑14.12%。公司拟每股派发现金红利0.16 元（含税），不以资本公积金转增股本。公司业绩符合预期。

    公司发布22年一季报，报告期内实现营业收入11.93亿元，同比增长34.13%；实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比下滑9.25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.62亿元，同比下滑4.03%。

    平安观点：

    多因素导致成本端承压，公司订单增速向上。公司21 年实现营业收入41.56 亿元，同比增长23.08%；实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，同比下滑3.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.62 亿元，同比下滑14.12%。公司1Q22 实现营业收入11.93 亿元，同比增长34.13%；实现归属于上市公司股东的净利润0.73 亿元，同比下滑9.25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.62 亿元，同比下滑4.03%。公司净利润增速低于营收增速，主要原因包括公司产品线的主要原材料价格处于高位、中高端芯片紧缺、公司加大研发投入开拓新兴业务等。从订单情况来看，21 年和1Q22 公司订单同比增长分别为48%/59%，均显著高于营收增速。展望22 年全年，我们预计后续随着国内疫情对交付的影响减弱，以及芯片供应紧张逐步缓解，公司有望实现较好的业绩增长。

    各项业务延续良好发展趋势，围绕核心技术实现业务阶梯布局。21 年公司智能家电电控/工业电源/工业自动化/新能源及轨交业务营收同比分别增减+23.69%/+26.09%/+45.38%/-14.32%。其中，新能源车业务订单增长迅速，但是由于交付问题，导致营收小幅下滑；剔除新能源车业务，其他业务营收同比增长28.14%。公司围绕核心技术平台，不断拓展高景气的细分市场，目前公司的智能焊机、精密连接、液压伺服泵等新业务拓展顺利；智能采油设备、工业微波设备等新兴装备业务取得初步进展；同时， 公司在直线电机、磁编码器、新能源汽车热管理领域也有投入布局。21 年公司研发费用率达到了11.09%，围绕电力电子核心技术持续开拓新业务，目前已经逐步形成了“孵化一批、成长一批、发展一批、成熟一批”的阶梯布局，为公司中长期的发展打下了坚实基础。

    发布可转债预案，加码产能建设助力业务扩张：公司于2 月22 日发布了可转债募资预案，拟募集资金不超过12.2 亿元，用于以下项目：杭州高端装备产业中心/株洲基地拓展（二期）/智能化仓储/补充流动资金，拟投入资金分别为3.0/3.1/2.5/3.6 亿元。其中，杭州高端装备产业中心项目将打造公司的杭州产业中心，加快采油系统业务的发展和推动智能卫浴业务的持续扩张；株洲基地（二期）项目将扩大公司变频控制器和工业电源的产能，并且提升公司在工业电源领域提供系统集成产品的能力。我们认为，若公司可转债项目顺利实施，将推动公司目前多项主营业务在中长期的持续增长。

    投资建议：公司围绕核心技术平台实现多极发展，各项主营业务发展势头向上。尽管短期由于外部因素导致公司成本端压力增大、订单交付有所滞后，但是公司目前订单增速向上，保持着良好的发展趋势。从中长期看，公司成长路径清晰，随着平台建设的完善和不断的外延拓展，原有业务的份额增长和新业务的放量有望推动公司业绩实现较快增长。考虑到原材料价格处于高位、中高端芯片短缺等因素对公司交付的影响，我们下调对公司22/23 年的归母净利润预测分别为5.05/6.90 亿元（前值分别为6.45/8.70 亿元），新增对公司24 年归母净利润预测为10.05 亿元，对应4 月21 日收盘价PE 分别为19.4/14.2/9.7倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：1)若IGBT、芯片等上游核心原材料持续短缺，将对公司业绩产生不利影响；2）若宏观经济大幅下行，将对公司业绩产生不利影响；3）若电源、工业自动化等行业竞争加剧，将对公司业绩产生不利影响。

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