公司披露2022 年一季报。实现营收46.62 亿元，同比+15.89%，实现归母净利7.34 亿元，同比+24.51%，扣非后归母净利6.02 亿元，同比+7.45%。销售净利率16.68%，同比+1.56 个百分点。公司2022 年一季度实现综合毛利率29.81%，较去年同期-1.73%。

    公司2022 年一季度期间费用占比为12.48%，较去年同期-1.47 个百分点。1）销售费用率1.1%，同比-0.18 个百分点；2）管理费用率4.55%，同比-0.05 个百分点；3）财务费用率为2.33%，同比+0.02 个百分点；4）研发费用率4.5%，同比-1.25 个百分点。

    公司期末资产负债率59.8%，上年为59.67%。短期借款23.63 亿（21 年同期23.37 亿），长期借款38.7 亿（21 年同期57.59 亿）。

    公司2022 年一季度经营性现金流净额为-14.38 亿元，较去年同期-13.2 亿；每股经营性现金流净额为-0.86 元，同比-0.79 元/股。1）从收、付现比的角度来看，公司2022 年一季度收、付现比分别为57.76%、112.01%，分别较上年同期变动-12.2、+20.08 个百分点。2）现金流方面，经营活动产生的现金流量净额-14.38 亿元，同比-1122.55%，主要为2021 年采用票据支付购买的原材料款项于本期集中到期支付，导致购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期增长较大；同时因账期原因现金回款较收入有一定滞后性，报告期内现金回款同比变动较小；投资活动产生的现金流量净额-4.22 亿元，同比-35.21%；筹资活动产生的现金流量净额23.5 亿元，同比+40.23%。

    盈利预测：1）碳中和+海上风电+平价大基地项目支撑，风电叶片有望景气延续；2）玻纤价格韧性被低估，近期个别品种仍有提价，当前各企业库存仍低，高景气有望延续；3）隔膜产能释放，市占率有望继续提升。整体上三大主营业务业绩增量确定性高。我们调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利38.96、44.37、50.95 亿元，根据4 月21 日股价对应PE 分别为8.7X、7.6X、6.7X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：市场份额提升不及预期；原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期；竞争格局恶化。

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