2021 年归母净利同比+15%，业绩符合预期

    兴蓉环境发布年报：2021 年实现营收67.3 亿元，同比+25%，归母净利14.9亿元，同比+15%，业绩与华泰预测基本一致（15.0 亿元）；21Q4 营收22.1亿元，同比+36%，归母净利2.6 亿元，同比+1%。上调收入与财务费用率预测，下调毛利率预测，预计22-24 年归母净利为17.2/18.7/19.7 亿元（前值17.4/19.3/-亿元），EPS 0.58/0.63/0.66 元，CAGR 10%。22 年可比PE均值9.8x，经营区域人口持续流入，增长预期更为明确，给予22 年目标PE 10x，目标价5.8 元（前值6.04 元，基于21 年12xPE），维持增持评级。

    供水：新水厂如期投运，22-24 年收入稳步增长公司披露21 年末供水项目运营及在建规模约418 万吨/日，岳池县嘉陵江水源供水工程于年内完工。21 年公司自来水制售收入同比+13%。随着成都七厂三期投产，我们预计22 年末供水运营产能将达到418 万吨/日。新项目投产后，产能利用率有望提升，我们预计22-24 年供水营收24.9/26.9/28.4 亿元（前值：24.6/27.9/-亿元），管网工程业务营收9.5/10.3/10.9 亿元。

    污水处理：收入增速好于预期，处理单价大幅上升公司披露21 年末污水处理项目运营及在建规模约435 万吨/日。21 年污水处理收入同比+38%，高于我们此前预测（+21%），处理单价同比+26%。

    随着在建项目陆续投产，我们预计22 年末污水处理运营产能将达到400 万吨/日，22-24 年污水处理营收25.8/27.6/27.9 亿元（22.7/24.0/-亿元）。

    环保：垃圾渗滤液处理涨价，焚烧发电规模增长公司披露21 年末垃圾焚烧发电运营规模达6,900 吨/日，新投产万兴二期（3000 吨/日）；垃圾渗滤液处理运营规模5,630 吨/日，21 年处理单价同比+59%。考虑到产能爬坡，我们预计22-24 年垃圾焚烧发电营收4.6/5.8/7.2亿元（前值：4.3/5.5/-亿元），垃圾渗滤液处理业务营收5.2/5.5/5.8 亿元（前值：4.0/4.2/-亿元）。

    估值处于历史底部，维持增持评级

    公司当前股价对应22-24 年8.2/7.6/7.2xPE，估值处于历史十年底部区域。

    可比公司22 年PE 均值9.8x。考虑到公司主要经营区域成都人口持续流入，未来收益更加稳健，给予22 年10x 目标PE，目标价5.8 元（前值6.04 元，基于21 年12xPE），增持评级。

    风险提示：垃圾焚烧发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。

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