21 年业绩高增收官，22 年目标稳健

    4.22 发布21FY/22Q1 业绩报告，21 年营收/归母净利46.3/12.0 亿，同比+54.1%/+64.0%，业绩符合预告，21Q4 营收/归母净利12.1/2.0 亿，同比+14.0%/-13.4%。22Q1 营收/归母净利14.1/3.6 亿，同比+14.1%/-13.5%，22Q1 疫情冲击对收入增长产生一定影响，高端化战略下费投力度加大（22Q1 销售/管理费用率同比+7.3/+1.6pct），导致利润阶段性承压。22 年公司目标营收/净利润同增15%/15%左右，目标稳健，公司将以臻酿八号为核心，拓展核潜门店渗透率，继续执行品牌高端化策略，加快产品创新及产品升级。预计22-24 年EPS 3.01/3.72/4.54 元，参考可比22 年平均PE28x（Wind 一致预期），其21-23 年净利CAGR（35%）高于可比均值（29%），认可估值溢价，给予22 年35xPE，目标价105.35 元，维持“买入”。

    产品高端化有序推进，营销突破和市场拓展卓有成效21 年公司高档/中档酒实现营收45.2/1.0 亿，同比+54.3%/+34.4%，其中销量同比+40.4%/+38.9%，吨价同比+9.9%/-3.2%，高档产品实现量价齐升，核心单品放量推动产品结构优化及价位上移，珍酿八号/井台实现快速增长。

    渠道端，积极推进高端产品销售模式改革，销售大区由5 个增至8 个，多措并举推动营销突破，21 年新渠道/批发代理营收同比+11.4%/+58.7%。22Q1 高档/中档酒营收同比+12%/+57%，疫情影响下高档酒消费场景受损、收入增速有所放缓，公司将积极应对疫情挑战，力争22 年实现稳健较快发展。

    产品升级/费用收窄助21 年盈利能力提升，22Q1 盈利阶段性承压21 年毛利率同比+0.3pct 至84.5%，主要系产品结构优化，高档/中档酒毛利率同比+0.3/-1.0pct 至85.1%/60.2%。21 年销售费用率同比-1.5pct 至26.5%，系疫情影响费用投放节奏，管理费用率同比-2.7pct 至6.6%，最终归母净利率同比+1.6pct 至25.9%。22Q1 毛利率同比-0.1pct 至84.9%，销售/管理费用率为同比+7.3/+1.6pct 至29.0%/6.5%，高端化战略下费投力度有所增强，最终22Q1 归母净利率同比-8.2pct 至25.6%，盈利阶段性承压。

    截至22Q1 末，公司合同负债8.4 亿，较21 年末减1.2 亿（-12.5%），较21Q1 增1.2 亿（+16.0%）；22Q1 销售回款13.9 亿，同比+2.4%。

    高端化战略立足长远，维持“买入”评级

    考虑到疫情原因导致部分消费场景受损，我们下调盈利预测，预计22-23年EPS 3.01/3.72 元（前次3.22/4.09 元），引入24 年EPS 4.54 元，给予其22 年35x PE，目标价105.35 元（前次135.24 元），维持“买入”。

    风险提示：行业需求不达预期、行业竞争格局加剧、食品安全问题。

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