事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入634.91 亿元，同比增长43.64%，实现归母净利润82.08 亿元，同比增长127.50%；2021Q4 实现归母净利润22.63 亿元，同比增长721.92%；拟每股派发现金红利0.912 元（含税）。

    　　公司同时发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入246.85 亿元，同比增长132.49%，实现归母净利润51.94 亿元，同比增长513.01%，环比增长129.52%。

    　　硅料销售量价齐升，电池片出货维持行业第一。2021 年公司硅料销售同比增长24.36%至10.77 万吨维持全球第一，销售均价（含税）约18 万元/吨，硅料销售量价齐升带动公司高纯晶硅及化工板块营业收入同比+186.89%至187.61 亿元，毛利率同比大幅提升32 个pct 至66.69%；电池片销售同比增长51.19%至31.25GW保持全球第一，电池及组件板块营业收入同比+60.87%至249.35 亿元，但受制于原材料价格高涨的成本压力，毛利率同比下降5.73 个pct 至8.81%。

    　　2022Q1 公司硅料销售超4 万吨，销售均价（含税）超过24 万元/吨，电池片销量约10GW 且基本实现满产满销，推动公司2022Q1 业绩高增。

    　　2022 年硅料价格仍将维持高位，成本及资金优势保障公司硅料产能扩张规划。在硅料产能释放不及预期和下游硅片产能释放进度加快的背景下硅料供不应求形势持续，硅料价格已连续14 周提升，预计5 月硅料价格仍有较强支撑，6 月供需紧张形势有望阶段性缓解，我们预计全年硅料销售均价有望维持在200 元/kg 高位。

    　　公司包头二期（5 万吨）有望于2022Q3 投产，乐山三期（12 万吨）预计于2023Q3投产，截至2023 年公司硅料产能将达35 万吨。公司生产成本行业领先（3-4 万元/吨）且在手现金充裕（2022Q1 期末现金及现金等价物余额107 亿元），上述两优势将支撑公司2026 年公司硅料产能实现80 万吨的长期规划。

    　　电池片产能持续扩张，成本控制及技术储备行业领先。（1）产能端，公司2022年底电池片产能将达70GW，眉山32GW 高效电池项目投产后产能将达102GW，2026 年规划电池片产能将进一步达到130GW。（2）成本端，公司成本优势持续，2021 年P 型产品平均非硅成本已降至0.18 元/W 以内保持行业领先。（3）技术端，公司21 年建成行业首条GW 级HJT 生产线，同时顺利投产1GW TOPCon 生产线，两种技术路线共同研发推进有利于维持公司在电池片技术环节的领先优势。

    　　维持“买入”评级：预计硅料价格在2022H1 仍将维持高位，需求景气度高增背景下硅料供需形势仍相对紧张，我们小幅上调22/23 年盈利预测并引入24 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润182.87/203.46/195.56 亿元（上调3%/上调3%/新增），对应EPS4.06/4.52/4.34 元，当前股价对应22-24 年PE 为9/8/8倍。公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势。

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