核心观点

    Q4 单季度公司预计实现业绩34.7-54.7 亿元，同比增长张53.3%-141.7%。Q4 四电池、组件业绩亮眼，硅料维持高利润；尽管固定资产减值、报废损失计提拖累了Q4 业绩表现，但也有助于2023 年电池业务轻装上阵；另外，公司组件品牌、一体化优势显著，产能快速投放有助于支撑公司市占率迅速提升。

    事件

    公司发布了业绩预告，预计2022 年归母净利润252-272 亿元，同比增长207%-231%，其中Q4 单季度归母净利润约为34.7-54.7亿元，同比增长53.3%-141.7%，环比下降57.5%-63.5%。

    简评

    Q4 公司电池、组件业绩亮眼，硅料维持高利润。固定资产减值、报废损失计提拖累Q4 业绩表现，但有助于2023 年电池业务轻装上阵。参考公司公告，2022 年公司计提了与小尺寸电池片生产线相关的固定资产减值准备14.87 亿元、固定资产报废损失11.87亿元，合计26.74 亿元，计提已经比较充分。

    组件品牌、一体化优势显著，产能快速投放支撑公司市占率迅速提升。随着公司盐城25GW、南通25GW 基地投产，2023 年底公司组件产能将来到80GW 左右，足以支撑2022-2023 年30、50GW以上出货目标。当前公司在国内地面电站优势显著，同时，去年11 月底公司已经进入了彭博Tier1 组件名录，有助于海外市场开拓。

    投资建议：公司是硅料、电池双龙头，管理水平卓越、成本优势领先。基于硅料带来的现金流以及可转债募集资金，公司在手现金充足，足以应对后续电池、组件的扩产、运营需求。我们调整了公司业绩预期， 预计公司2022-2024 年业绩分别为262.5/177.8/179.9 亿元，对应1 月19 日市值的PE 分别为11.3/16.6/16.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1、硅料产能快速释放。当前公司利润构成中硅料依然占比较大，而2023 年硅料新产能投放较多，如果短时间内硅料产能快速释放并且快于需求增速，可能导致硅料价格大幅下跌，影响公司业绩；2、电池产能快速释放。当前电池环节由于新技术、大尺寸电池供需紧张因此盈利水平维持高位，若2023 年电池新产能快速释放，可能导致电池环节供给改善，盈利水平恶化；3、组件环节竞争加剧。当前组件环节TOP4 产能已经较为充足，已经占据全球60%-70%市场份额，在此基础上通威也设立了较为激进的出货目标，可能导致组件环节竞争情况进一步加剧。

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