久日新材(688199)：光引发剂龙头光刻胶业务积蓄增长新动力

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发布时间： 2022-04-28 03:00

久日新材(688199)

公司是国内产量最大、品种最全的光引发剂企业，积极向半导体电子材料领域延伸拓展。伴随着建设项目的逐步落地，公司产品序列、生产规模、业务领域、产业结构、综合竞争力将进一步提升，保障未来几年增长动力。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为 1.76/2.21/2.84 元，参考公司历史估值，我们认为2022 年26 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价46 元，维持“买入”

    评级。

    2021 年/2022Q1 归母净利润同比增长21.15%/43.22%，业绩稳健向好。公司2021 年实现营业收入12.52 亿元，同比+23.83%；实现归母净利润1.66 亿元，同比+21.15%；实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比+42.45%。公司2021 年业绩较上年同期同比提升，主要系光引发剂市场环境向好，光引发剂实现销售收入12.19 亿元，同比+23.54% ；产量/ 销量1.78/2.04 万吨，同比+29.99%/+19.77%；毛利率27.86%，较上年同期的25.34%增长2.52pcts。

    2021Q4 单季度实现营业收入3.58 亿元，同比/环比+17.85%/+34.90%；实现归母净利润0.58 亿元，同比/环比+154.20%/+134.86%，为近两年历史最佳季度利润。2022Q1 单季度实现营业收入4.23 亿元，同比/环比+35.84%/+18.08%；实现归母净利润0.55 亿元，同比/环比+43.22%/-4.76%。

    2021 年费用率相对稳定，经营活动产生的现金流净额同比下降61.75%。费用率方面，2021 全年销售费率1.92%，较上年同期下降0.20pcts；管理费率5.32%，较上年同期下降0.86pcts；财务费率1.58%，较上年同期增长1.18pcts；研发费率5.65%，较上年同期增长0.62pcts，研发投入0.71 亿元，同比+35.71%；四费费用率合计14.47%，较上年同期增长0.62pcts。现金流方面，2021 全年经营活动产生的现金流净额为0.73 亿元，较上年同期下降61.75%，主要系公司根据市场需求备库存导致购买商品、接受劳务支付的现金增加。

    2021Q4/2022Q1 单季度经营活动产生的现金流量净额分别为0.34/0.37 亿元，同比+1.13%/+1018.99%。

    UV 光固化产业稳定增长，持续夯实光引发剂行业龙头地位。UV LED 技术的发展给光固化产业带来了巨大生机，在“碳中和”、“碳达峰”双碳基调下，1）环保意识拓宽光固化技术应用领域、2）产业政策支持VOCs 低排放、3）产业整合提升国产光引发剂市场规模、4）高技术壁垒修葺差异化竞争格局，四大趋势为光引发剂提供了源源不竭的需求推动与良好的发展前景。公司作为全国产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商，具备十余种光引发剂的规模化生产能力，并开发了以高性能UV 单体ACMO 为代表的特种UV 单体产品，截至2021年末，公司共拥有发明专利64 项、实用新型专利20 项，并主持2 项、参与7项行业标准的编制（光引发剂行业共11 项）。技术、产能、客户黏性、综合实力等方面的优势将协同助力公司达成“同业整合、横向拓展、纵向延伸”的光固化产业战略目标。

    产能扩张夯实发展基础，半导体光刻胶积蓄成长动力。公司积极延伸光固化产业链并在半导体电子化学材料领域拓展，为保证产品的稳定供应和丰富产品品种和类型，公司进一步完善多个生产基地的布局和建设：1）内蒙古久日年产9250吨系列光引发剂及中间体项目，已于2022 年3 月15 日开始逐步投料试运行；2）怀化久源年产24000 吨光引发剂项目，预计2023 年12 月建设完成；3）山东久日年产32300 吨光固化材料及净水剂建设项目，有序推进过程中；4）东营久日年产87000 吨光固化系列材料建设项目，预计2023 年12 月建设完成；5）大晶新材千吨级光刻胶及配套试剂项目，预计2023 年12 月建设完成；6）大晶信息年产600 吨微电子光刻胶专用光敏剂项目，预计2022 年5 月建设完成。

    项目的落地投产将助力公司实现以“光固化产业为核心、半导体产业为重点”

    的产业发展方向，从而扩展业务领域，提升综合竞争力。

    风险因素：市场竞争加剧；产品价格大幅波动；产能建设进度不及预期；新材料业务进度不及预期。

    投资建议：公司是国内产量最大、品种最全的光引发剂企业，积极向半导体电子材料领域延伸拓展。伴随着建设项目的逐步落地，公司产品序列、生产规模、业务领域、产业结构、综合竞争力将进一步提升，保障未来几年增长动力。考虑光引发剂产品价格下降的影响，我们下调公司2022-2023 年EPS 预测分别为1.76/2.21 元（原预测为2.28/3.33 元），新增2024 年EPS 预测为2.84 元，参考公司历史估值（20/40/60/80 分位分别对应PE26/32/35/38 倍），我们认为2022 年26 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价46 元，维持“买入”评级。