事件：4 月27 日，公司发布2021 年报和22Q1 财报，2021 年营收178.9 亿元，YoY+22.5%；归母净利润78.3 亿元，YoY+29.9%；ROE 17.6%。22Q1 营收YoY+17.7%,归母净利润YoY+28.8%；不良率0.91%，拨备覆盖率436%。

    业绩保持较高景气，净利息收入延续较好增长。受21Q1 较高基数影响，22Q1 营收同比增速环比-4.9pct，归母净利润同比增速环比-1.2pct，但仍处于较高水平。营收同比增速拆分看，净利息收入在规模扩张支撑下保持较快增长，但环比小幅回落2.5pct，主要受净息差收窄拖累所致；净手续费和其他非息收入增速均有所回落，前者预计受高基数和22Q1 代理业务收入放缓（理财产品净值波动导致产品赎回）的双重影响。单季看，22Q1 营收同比增速环比+3.8pct，景气度有所回升。从净利润贡献因子看，规模扩张是基石，截至22Q1，总资产同比增速17.4%，对利润正向拉动作用再提升，拨备反哺利润力度也显著增强。

    “稳存款、拓资产”成效显著。贷款延续强势增长，截至22Q1，同比增速高达38.8%，环比+1.7pct，其中对公贷款贡献22Q1 净增量的96%，彰显区域旺盛融资需求，或部分受益于重点项目开工量较大的影响；存款优势进一步巩固，同比增速22.5%，环比+0.2pct，其中个人定期贡献净增量的42.8%，部分或来自理财产品赎回的资金流入，也是大零售转型的效果体现。

    单季测算净息差有所回落，资、负结构改善下有望企稳向好。2021 年净息差较21Q3+11BP，实现回升，但从单季测算净息差看，22Q1 环比回落20BP，其中生息资产收益率环比-22BP，是主要拖累因素，计息负债成本率仍保持稳定。

    22Q1 扩表强劲，且结构较好，其中贷款同比增速领先总资产21.4pct，存款领先总负债4.9pct，资产、负债两端结构优化，共同支撑净息差稳定向好。

    不良率显著下降，拨备覆盖率大幅抬升。不良率在2021 年大幅下降39BP基础上，22Q1 继续下行7BP，低风险高扩张策略对资产质量的优化持续显现，关注率、逾期率均有不同程度下降，表明资产质量实质性夯实，向好趋势明显；不良率显著下降，助推22Q1 拨备覆盖率环比+32.8pct，反哺利润能力再增强。

    投资建议：信贷投放强劲，不良显著下降

    净利息收入稳住营收基本盘；区域迎重大发展机遇期，助力公司信贷增速再向上，支撑全年业绩，高扩张逻辑得到验证；大零售转型下个人储蓄保持高增，巩固存款优势；存贷两旺，利好净息差企稳向好；低风险高扩张策略下，报表洁净度再提升。预计22-24 年EPS 分别为2.43 元、2.97 元和3.67 元，2022 年4 月27日收盘价对应1.1 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

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