事件： 公司公告2021 年年报及2022 年一季报，2021 年收入/归母净利/扣非归母净利分别为89.67/3.12/2.57 亿元，同比+32.87%/+15.23%/+19.75%。其中21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利分别为23.17/0.56/0.36亿元，同比+10.79%/-34.43%/-49.37%。22Q1 收入/归母净利/扣非归母净利分别为23.17/0.43/0.35 亿元，同比+15.02%/+48.70%/+66.97%。

    2021 年圆满收官，鲜奶增速亮眼。在扣除报告期内的股权激励影响后，归母净利同比增长达33.21%，高于激励考核目标的25%。进一步剔除可转债利息摊销3245 万元后，测算归母净利同比增长超过40%。经营活动产生的现金流量净额为10.35 亿元，同比增长43.87%。2021 年夏进收入创历史新高，达到17.54 亿元，同增18%，净利润1.41 亿元，同增20%+，公司投后整合能力突出。剔除夏进并表影响，测算内生增速约20%左右。

    2021 年公司低温鲜奶份额连续12 个月保持增长，市场占有率位列全国第三，是份额增幅最大的区域型乳企，鲜奶增速35%，“活润”晶球酸奶、“黄金24 小时”鲜牛乳等产品均呈现出超过 100%的增长。

    22Q1 收入稳健增长，利润端好于预期。Q1 公司收入实现15%增长，预计鲜奶增速更快，酸奶在大单品带动下好于行业，常温奶延续稳健的增速。由于去年Q1 股权激励摊销两个季度，今年Q1 还原多摊销的1 个月费用约400 多万，归母净利增速约60%左右。

    盈利预测与投资建议：公司立足于低温产品，拥有出色供应链管理及产品开发能力，同时借助外延并购持续推进联合品牌战略，由点及面进行版图扩张，成长属性强。根据最新财报相应调整盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入107.70/126.30/146.23 亿元，同比+20.11%/+17.27%/+15.77%，归母净利3.85/4.65/5.49 亿元，同比+23.23%/+20.75%/+18.17%，EPS 为0.44/0.54/0.63 元，对应2022 年4 月28 日收盘价，PE 为23.28/19.28/16.32X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原料价格攀升、食品安全问题

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