事件：建霖家居发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入47.12 亿元，同比增长22.87%；归母净利润3.76 亿元，同比增长3.11%；扣非后归母净利润3.24 亿元，同比增长6.87%。其中2021Q4 当季公司实现营业收入12.12 亿元，同比增长5.07%；归母净利润0.75 亿元，同比下降27.96%；扣非后归母净利润0.56 亿元，同比下降24.63%。

    　　此外，2022Q1 公司实现营业收入11.38 亿元，同比增长6.67%；归母净利润0.96 亿元，同比下降7.41%；扣非后归母净利润0.85 亿元，同比下降10.89%。

    　　多元化布局健康产业生态，大客户合作关系良好稳定分品类看，21 年厨卫产品、净水产品、其他家居产品、非家居产品分别实现收入32.22/5.94/6.71/1.89 亿元， 同比增长31.20%/14.73%/2.46%/5.08%。公司深耕健康家居行业，依托技术与高端制造优势，形成涵盖厨卫、净水、宜居空气、健康照护、制造服务、技术服务等在内的产业生态，逐步构建“健康家〃生活”、“商用〃工程”、“智造〃定制”等多元化发展格局。公司的主要客户包括科勒、马斯科、摩恩、洁碧、3M、康丽根、骊住集团、麦格纳、弗格森、海尔智家、美的等国际知名企业，长期稳定的客户关系使公司获得持续不断的优质订单，公司品牌影响力逐步提升，并为拓展其他客户和市场奠定基础。公司充分发挥自身技术优势，缩短研发设计周期，积极响应客户产品要求，及时满足市场发展趋势。截至2021 年12 月31日，公司拥有国内外有效授权专利2262 项，其中发明专利253 项，实用新型专利1752 项。

    　　持续深耕海外市场，国内市场开拓再提速

    　　分地区看，1）海外市场方面，2021 年海外市场营业收入36.78 亿元，同比增长24.32%。2021 年，公司加速开拓新产品和新客户，并持续提升海外制造基地泰国建霖的运营能力。随着海外家居产品需求热度上行、东南亚供应链受疫情冲击促使客户转单中国，公司海外业务实现稳步扩张。2）国内市场方面，2021 年中国市场营业收入9.98 亿元，同比增长17.45%。公司加大中国市场战略投资，积极加快新市场、新组织、新业态发展，推动营销在渠道、产品、团队方面转型升级，持续加大“地产精装、品牌升级、康养产业”等市场战略布局。

    　　22Q1 盈利实现环比修复，期间费用管控良好2021 年公司综合毛利率为22.76%，同比下降4.17pct，主要系原材料价格大幅上涨所致。22Q1 公司综合毛利率为22.72%， 同比下降1.36pct，环比21Q4 提升1.92pct。

    　　期间费用方面，2021 年期间费用率为14.19%，同比下降2.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43%/11.02%/5.30%/0.74%，同比分别下降0.38/1.55/0.36/0.56pct。22Q1 期间费用率为13.42%，同比微降0.04pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.68%/10.58%/5.57%/0.16%，同比分别+0.29/-0.83/+0.34/+0.50pct。综合影响下，21 年公司归母净利率为7.99%，同比下降1.53pct。22Q1公司归母净利率为8.45%，同比下降1.28pct，环比21Q4 提升2.26pct。

    　　投资建议：建霖家居2021 年开启“技术驱动、健康驱动、品牌驱动”

    　　三轮驱动发展战略，海外业务稳步增长，国内市场加速开拓，稳步推进健康家居产业全面发展。我们预计建霖家居2022-2024 年营业收入为54.67、63.18、72.22 亿元，同比增长16.02%、15.57%、14.31%；归母净利润为4.21、4.92、5.63 亿元，同比增长11.87%、16.86%、14.43%，对应PE 为11.8x、10.1x、8.9x，给予增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险。

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