事件:1)公司发布2021 年年度报告,全年实现营收12.11 亿元,同比增长16.70%,归母净利润亏损1.66 亿元,扣非归母净利润亏损1.96 亿元。其中,Q4 实现营收4.05 亿元,同比增长8.05%,归母净利润亏损0.22 亿元,扣非归母净利润亏损0.33 亿元。2)公司发布2022 年第一季度报告,2022Q1 实现营收3.45 亿元,同比增长17.05%,归母净利润亏损0.13 亿元,扣非归母净利润亏损0.22 亿元。
2021 年白酒吨价同比提升44.27%,酒类收入实现双位数增速。2021 年公司白酒业务实现营收7.38 亿元,同比增速24.75%,酒类收入连续两年正增长,拆分量价来看,销量实现8928 千升,同比下降13.53%,同时吨价提升至8.27 万元/千升,同比增长44.27%,结构改善带来的吨价提升贡献白酒收入增速。产品结构上,2021 年中高档白酒(金种子系列、金种子馥合香、醉三秋1507 等)实现营收3.43 亿元,同比增长32.34%,扭转过去几年收入规模下降的局面,在酒类收入中占比提升至46.43%(+2.66pct),主要系公司全年聚焦高质量发展理念,醉三秋1507定位区域性高端文化白酒,战略新品金种子馥合香定位次高端差异化香型领导品牌,市场销售实现稳步成长,柔和浓香系列推动产品结构升级,打造大众价位实力品牌;2021 年普通白酒(种子酒系列、祥和种子酒、颍州系列等)实现营收3.95 亿元,同比增长18.85%。盈利上,2021年毛利率水平为28.80%(+1.08pct),销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.57%(-3.46pct)、9.40%(-0.96pct)、2.51%(+1.65pct),归母净利润亏损1.66 亿元,扣非归母净利润亏损1.96 亿元,由于酒类中低端产品占比较大,中高端产品尚处于推广培育期,市场基础仍较薄弱,造成综合毛利率提升较慢,同时销售费用和管理费用较为刚性,导致2021 年度主营业务亏损。
2022Q1 中高端白酒翻番增长,收入占比超六成,产品结构大幅改善。
2022Q1,公司聚力主业做强,通过推进营销与管理双轮驱动,线上线下互补发力,馥合香与柔和大师协同并进,白酒产品结构延续改善,中高档白酒实现营收1.36 亿元,同比增长170.05%,在酒类收入占比提升至60.85%(+34.01pct),普通白酒实现营收0.87 亿元,同比下降36.27%。
渠道上,公司以批发代理模式为主,2022Q1 公司直销(含团购)收入585.34 万元,同比增长91.83%,批发代理收入2.17 亿元,同比增长17.89%。区域分布上,2022Q1 省内市场收入1.97 亿元,同比增长18.70%,经销商数量350 个,省外市场收入0.26 亿元,同比增长22.26%,经销商数量72 个。
2022 年作为战略发展期,公司积极调整产品结构,馥合香与柔和大师协同并进,营销与管理双轮驱动,力争高质量发展新局面。根据公司十四五规划,2020-2022 年是战略调整期、2022-2024 年是战略发展期,2024-2025 年是战略腾飞期。十四五期间公司将聚集馥合香新品类,着力培育次高端核心大单品,持续推进流量战略,以柔和产品升级抢占大众价位,力争五年实现销售50 亿元战略目标顺利达成。区域市场上,深耕安徽及环安徽市场,着力培育公司核心战略区,持续推进长三角、珠三角的市场开发,稳步构建公司全国化的网络布局。2022 年作为战略发展期,公司积极调整产品结构,馥合香与柔和大师协同并进,营销与管理双轮驱动,力争高质量发展新局面。
投资建议:2022 年是公司十四五规划的战略发展期,公司积极调整产品结构,馥合香与柔和大师协同并进,营销与管理双轮驱动,力争高质量发展新局面。控股股东拟引进华润战投作为重要战略股东,优化治理结构,营销管理等层面有望迎来改善。预计公司2022-2024 年EPS 为-0.21、0.31、0.42 元,对应PE 分别为119 倍、81 倍、60 倍,维持“增持”评级。
风险提示:局部地区疫情反复;宏观经济波动;行业政策风险;股权转让事宜尚存在不确定性;产品销售不及预期;产品高端化转型不及预期;营销推广不及预期;毛利率提升不及预期;食品安全问题。
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