终端销售优化成效显现，单季收入增长正在改善。 受公司去年 6 月对产品进行调价和 Q3 部分门店装修停业的影响， Q3 单季收入增速同比/环比下降8pct./10.17pct.，但伴随 16800 套餐推广深化，以及高端产品占比提升， Q4收入增速环比提升 2.18pct.。同时， 2017 年公司加速门店开设，预计全年新增 250-300 家门店（ 2016 年新增不足 200）。其中，上半年新增 150 家门店于 Q4 开始逐步兑现收入也为增速改善助推。另一方面， 原态板产品和全屋定制拉动出厂客单价， 2017 年公司整体净利率水平再提高 1.08pct.至18.68%，且领跑于已公告快报的同业上市公司。

完善大家居布局，产业链向前延伸。 去年年中经销商大会，公司启动了木门和橱柜业务。 目前，橱柜已有样柜产品下线，而木门也已通过设立合资公司开始运营。从售房后产业链看，橱柜和木门领先衣柜，公司完善产业链布局利好销售延续量价齐升。 渠道端，公司橱柜将于今年上半年投放渠道，将与衣柜共用渠道，提升和强化终端门店全屋展示效果。木门则是今年公司重点布局业务，由于门框安装需与装修同时进场，因此单独设店将更加凸显木门引流功能。

后续产能渐次释放利好股权激励考核目标实现。 目前公司完成萝岗工厂智能升级，惠州工厂建设完成产能稳健爬坡（三期预计今年上半年建成），从化工厂已开工建设，未来 3-5 年全屋定制发展具备充足产能保障。公司公告，已完成对 152 名中层管理、核心骨干员工 277.8 万限制性股票激励的授予。结合公司产能进度测算，预计到 2019 年整体产值规模接近 40 亿元，股权激励考核目标实现未有较大压力，持续看好公司长期有效增长。

盈利预测与投资建议

公司是整体衣柜领军品牌，加速大家居战略落地， 延续量价齐升趋势。 我们预 测 公 司 2017-2019 年 EPS 为 1.10/1.55/2.10 元 / 股 （ 三 年CAGR38.4%），对应 PE 为 24/19/14 倍，维持公司“买入”评级。

风险因素

房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。

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