事件描述

    对于此时的隆基绿能，市场的关注点主要在于两个方面，一是电池环节新技术的进展，能否如曾经的硅片一样引领行业进步并获得超额利润，二是硅片环节在行业加速扩张，供需边际恶化的预期下公司的盈利水平和市场地位将如何展望。本篇专题尝试对此进行回答，供投资者参考。

    事件评论

    对于电池，新技术推进顺利，引领行业可期。对于分布式，公司聚焦于HPBC 路线，泰州4GW 产线预计8-9 月投产，西咸15GW 预计将于9 月左右投产，明年上半年有望实现满产，且西咸项目产能规划仍有进一步向上空间。盈利上看，根据公司前期试销情况，新技术产品在欧洲分布式市场溢价或可达3-4 美分/W 水平，同时功率提升下各项辅材单W 成本均有摊薄，成本增加预计较为有限，且随着设备投资额下降、硅片减薄等因素存在进一步降本空间。对于地面电站，产品仍将采用区别于主流TOPCon 的技术路线，并应用于鄂尔多斯30GW 产能，预计明年投产。结合今年4 月公司发布新型电池中试线公告（1.2GW）项目及公司在BC 技术上的优势，面向地面电站的技术路线同样值得期待。

    我们预计公司有望在新一轮电池技术周期中引领行业发展，并形成自身电池环节的阿尔法，提升综合盈利水平，同时提升公司电池自供比例，巩固组件业务的龙头地位。

    对于硅片，降本能力未被超越，非硅优势扩大。2020 年新一轮单晶炉迭代加速，硅片尺寸加速大型化，新进入的硅片企业在设备端具备一定的后发优势，导致隆基与同类型企业的成本差距缩小。我们认为公司成本优势依然突出。非硅成本方面，拉棒环节，更深度的设备合作及自产自供系统，使公司对设备的技改优化具备相对优势。切片环节，公司工艺水平保持行业领先，并在耗材上延伸布局，进一步降低非硅成本；硅成本方面，凭借优秀的供应链管理能力保供的同时享受小幅的大客户优惠。展望后续，对于2022 年，硅料供应受限，实际硅片的有效产能相对有限，硅片供需仍保持良好。对于2023 年及以后，公司与专业化龙头之间的成本差异尚且能维持5%以上，价格战的惨烈程度不需要压价至同行不盈利，假设同行实现微利，净利率下降至4%-5%，公司净利率则有望维持10%左右，基于当前的价格预期，我们预计2023 年隆基硅片单位盈利仍有望达到5 分钱/W 以上。

    在此背景下，我们认为公司龙头地位稳固，内外销战略变化。一方面，凭借拉晶工艺knowhow、辅材自供、产业链协同的成本优势，硅料供应改善后外销规模预计提升，预计硅片外销对应的硅片专业化市占率维持在30%左右，对应硅片总市占率约10%-15%；另一方面，随着公司全球市场持续拓展，电池新技术逐步落地，组件产品和品牌有望逐步显现，组件环节的市场份额延续增长态势。中长期看，我们预计隆基组件市占率有望达到25%-28%，支撑硅片总市场份额达到38%-40%，一体化巨头地位稳固。

    综上，我们继续重点推荐隆基绿能投资机会，预计2022-2023 年公司实现利润142、192亿元，对应当前PE 分别为29、21 倍。

    风险提示

    1、电池新技术产业化不及预期；

    2、硅片格局进一步恶化。

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