核心观点：

    聚焦聚合环节的尼龙行业龙头企业。聚合顺成立于2013 年，是一家集PA6 切片研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业。成立之初以高端尼龙切片领域为突破口，以替代进口为发展方向，达产后迅速在行业高端尼龙市场树立了品牌影响力，实现了差别化竞争。

    PA6 行业需求快速增长，原材料CPL 产能扩张助推需求放量。CPL 国产化带来的产能快速扩张，直接推动PA6 降本。据CCF，随着成本与价格的下降，PA6 以其优异的性能，广泛的应用领域，以及行业厂家的不断探索与价值发掘，需求快速增长。从2014 年开始，纺织用短纤、长丝，非纤领域的改性工程塑料和薄膜先后迎来各自的快速发展期。

    工艺技术领先奠定成本优势，产品竞争力领跑差异化竞争。公司在聚合环节的成本优势来源于两个方面，一方面公司采用柔性化生产线，以更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。另一方面来自于工艺技术优势，工艺单耗较低。除此之外，公司积极立足于高性能尼龙6 切片的研发、生产和销售，约半数产品实现了进口替代的效果。

    联合一体化与产品高端化结合，进入快速扩张期。公司竞争优势在于聚合环节的高品质，低成本。在未来的发展方面，公司一方面与上游原材料己内酰胺供应商合作，原材料产地建聚合产线，实现联合一体化，控制原材料进厂成本，充分发挥聚合环节的成本优势；另一方面，积极推进产品高端化，在特种尼龙，PA66 等领域，实现高端化布局。

    盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年公司EPS 分别为0.92/1.21/1.73 元/股。参考可比公司估值水平，考虑到公司所处产业链景气度位置，未来产能增速以及产品布局，我们给予2022 年业绩20倍估值水平，对应合理价值18.33 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。原材料价格波动，新建产能不及预期，安全环保事故。

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